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2019新三板白皮書 ——新三板發展新機遇

導語十九大提出,深化金融體制改革,增強金融服務實體經濟能力,提高直接融資比重,促進多層次資本市場健康發展。全國金融工作會議也強調要把發展直接融資放在更加突出的位置。

資本邦 · 2019-11-28 · 瀏覽10691

一、綜述

  我國多層次資本市場不斷健康發展,支持實體經濟能力不斷提升。十九大提出,深化金融體制改革,增強金融服務實體經濟能力,提高直接融資比重,促進多層次資本市場健康發展。全國金融工作會議也強調要把發展直接融資放在更加突出的位置。這標志著我國資本市場的改革發展步入了新時代。在政策指引下,我國多層次資本市場不斷健康發展,支持實體經濟能力不斷提升,目前我國由上交所、深交所(企業數量3500+)-全國股轉系統(企業數量9000+)-區域性股權交易市場(企業數量10萬+)的金字塔型多層次資本市場建設初步成型,直接融資占總融資的比重不斷提升,對實體經濟支持能力不斷增強。

  新三板在我國多層次資本市場建設、支持實體經濟發展過程中成效顯著。國務院《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》明確了全國股份轉讓系統(新三板)定位于面向全國服務創新型、創業型、成長型中小微企業,為其提供股份公開轉讓、股權融資、債券融資、并購重組等服務。企業掛牌新三板有著規范法人治理結構、提升品牌知名度、提升融資能力、增強股份流動性等諸多優勢。過去幾年盡管新三板市場跟隨資本市場出現周期性波動,但新三板在股權融資、債券融資、并購重組等支持中小微企業實體經濟發展方面力度仍不斷加大。在新三板市場支持下,新三板企業營收與凈利潤穩步發展,產業結構持續優化,此外新三板部分掛牌企業在獲得新三板融資、并購重組等便利性支持的情況下不斷成長壯大,成為交易所優質上市項目的重要來源。

  我國多層次資本市場建設不斷深化,新三板面臨發展新機遇。科創板推出,注冊制落地:2019年1月23日,中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過《在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制總體實施方案》、《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》,隨后我國科創板正式推出,注冊制正式落地;證監會近日印發了《推動提高上市公司質量行動計劃》,其中提出推動創業板改革并試點注冊制。新三板改革新政推出:2019年11月8日,全國股轉系統發布《關于就深化新三板改革相關業務規則公開征求意見的通知》,其中最大的亮點之一在于推出精選層,未來新三板企業可以進行股份公開發行,企業在精選層掛牌滿一年可轉板上市。在一系列深化改革背景下,新三板企業面臨發展新機遇,除A股主板、中小板、港美股外未來還可以在新三板精選層、注冊制下的科創板與創業板上市。新三板投資也面臨新機遇,新三板市場經過多年震蕩調整,大量優質企業內在價值開始彰顯,未來新三板投資者準入門檻可能降低,新三板企業估值折價有望逐步改善,此外新三板大多為戰略性新興產業企業,科創板與注冊制背景下有望迎來更多投資機遇。

  新三板區域活力指數與企業100強榜單。根據各省企業規模、研發創新力、成長性、盈利能力、資產質量、現金流質量等指標,得到“2019新三板區域活力指數”省市10強。根據企業所處行業、行業地位、企業規模、研發投入、成長性、盈利能力、資產質量、現金流質量等指標,得到“2019新三板最具投資價值企業100強”榜單。根據企業所處行業、行業地位、企業規模、研發投入、成長性、盈利能力、資產質量、現金流質量等指標,得到“2019新三板最具成長潛力企業100強”榜單。根據企業所處行業、行業地位、絕對研發投入、相對研發投入等指標,得到“2019新三板最具創新力企業100強”榜單。

二、我國多層次資本市場不斷健康發展,支持實體經濟能力不斷提升

  1990年11月,上海證券交易所成立。如今,近30年來,伴隨著改革開放的歷史進程,我國資本市場從無到有、從小到大,實現了跨越式發展。

  當前,中國經濟已經由高速增長階段轉向高質量發展階段。隨著經濟發展越來越依賴于長期資本投入和創新驅動,迫切需要優化調整融資結構,為實體經濟發展提供更高效率、更有質量的金融服務。

  這也是中國多層次資本市場迫切建設的根源。從2003年10月份十六屆三中全會首次明確提出“建立多層次資本市場體系”,到2013年至2019年“多層次資本市場”連續七年寫入政府工作報告,中國多層次資本市場建設的重要性足以顯現。

  這標志著我國資本市場的改革發展步入了新時代。新時代賦予了資本市場新的定位和使命。

  黨的十九大報告明確指出:深化金融體制改革,增強金融服務實體經濟能力,提高直接融資比重,促進多層次資本市場健康發展。2018年中央經濟工作會議指出,資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用,要通過深化改革,打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

  目前,我國資本市場已經形成由滬深主板和中小板形成的主板市場,由創業板和科創板形成的二板市場,全國股轉系統建立的三板市場,以及各區域性股權交易中心形成的四板市場共同搭建的金字塔架構多層次資本市場體系。。

  具體來看,多層次資本市場體系內部各板塊定位、功能均有所不同,各自發揮著不同的作用。其中,主板、中小板主要為大型成熟企業服務;創業板主要為高成長性中小企業和高科技企業服務;新三板主要為創新型、創業型、成長型中小微企業服務;區域性股權市場主要為特定區域內中小微企業提供服務。而科創板作為資本市場增量改革的“試驗田”,不僅為科創型企業提供了一個融資平臺,成為不同產業模式和階段的企業量身定制的增量市場,更是暢通科技、資本和實體經濟循環的重要舉措,填補了多層次資本市場的短板。

  截至2019年11月19日,主板市場共擁有上市企業2004家,中小板擁有上市企業941家,創業板擁有上市企業782家,新三板擁有掛牌企業9146家,各區域性股權交易中心共有掛牌企業10萬多家,金字塔型多層次資本市場建設初步成型。

  搭建完善多層次資本市場體系,給予不同發展階段的企業不同的資本市場平臺支持,讓各類企業都能夠享受直接融資的便利。當前的多層次資本市場體系,已基本能夠滿足不同大小、不同規模、不同類型企業的融資需求。

  目前多層次資本市場有力支持了企業的直接融資需求。證監會數據顯示,2018年全年資本市場共實現融資7.1萬億元,其中核準105家企業IPO,完成融資1378億元。上市公司再融資約1萬億元。新三板、區域性股權市場分別實現融資604億元和1783億元。交易所債券市場發行各類債券5.69萬億元,同比增長45%,并購重組交易金額達2.58萬億元,同比增長38%。根據Wind的統計數據,截至11月19日,A股2019年度直接融資總額為1.31萬億元;其中IPO融資1,849.45億元,占比14.07%;增發融資5,645.14億元,占比42.95%;配股融資133.88億元,占比1.02%;發債融資2966.46億元,占比22.57%。

  此外,并購重組也成為資本市場與實體經濟的重要支持方式。根據東方財富Choice數據的統計,截至11月19日2019年并購重組事件19,409起,總金額35,654.91億元,平均金額2.37億元。2019年前三季度,共有108家A股上市企業完成并購重組的增發項目,合計122個并購重組增發事件,并購重組增發總額達到4300.25億元,較2018年全年完成并購重組總金額超出270.25億元,較2018年前三季度完成并購重組增發金額增加1167.67億元,同比增長37.27%。

  在政策指引下,我國多層次資本市場不斷健康發展,支持實體經濟能力不斷提升。當前上市公司在國民經濟運行中的引領示范作用日益凸顯。

  證監會數據顯示,3700多家上市公司涵蓋了國民經濟全部90個行業大類,一批上市公司躋身全球財富500強;中國企業500強中有350多家是A股上市公司,占比超七成。來自證監會的數據顯示,2019年前三季度,實體上市公司實現營業收入29.45萬億元,凈利潤1.52萬億元,利潤總額相當于同期全國規模以上工業企業的一半,資本市場的“晴雨表”功能通過上市公司逐漸得到體現。

  其中,國有上市公司實現了做強做優做大。黨的十八大以來,國有企業混合所有制改革、央企戰略性重組等深入推進,上市公司成為深化國有企業改革的重要載體。目前國有企業主要優質資產已進入上市公司。截至2018年10月底,滬深兩市約3600家上市公司中,國有控股上市公司超1000家,總資產占全市場比重接近2/3,總市值占比超過1/2。截至2017年底,國務院國資委監管的中央企業總資產、營業收入、利潤總額進入上市公司的比重分別達到64.5%、61.8%、87.8%,較2012年底增幅明顯;部分省市國有企業總資產超過45%已進入上市公司。

  民營上市公司不斷發展壯大。截至2018年10月底,3573家上市公司中,民營上市公司2498家,占比由2012 年的55%提升至70%。2016年至2018年10月,有621家民營企業首發上市、融資額3116億元,在所有首發企業中占比分別為83%、63%;540家民營上市公司再融資、融資額8648億元,占全部上市公司的比重分別為66%、41%;民營上市公司并購重組交易5372單、金額2.9萬億元,占全部上市公司的比重分別為63%、46%。

  需要特別指出的是,多層次資本市場加強高新技術實體經濟的發展。目前創業板上市公司、新三板掛牌公司中高新技術企業占有相當大比例。在融資支持方面,2019年前三季度,127家公司IPO融資1400億元,其中計算機、通信、軟件和信息服務類公司41家,募集資金近500億元。創新創業債、綠色公司債合計發行超過800億元,重點支持了創新企業。在引導社會資本投入方面,截至2019年6月末,私募基金在投境內外未上市企業(含新三板掛牌)股權項目8.95萬個,在投本金7.16萬億元,其中投向境內信息技術行業股權項目2.95萬個,在投本金8707億元,為推動科技創新企業孵化、培育,促進長期資本形成發揮了重要作用。

  總體來看,目前中國多層次資本市場全面深化改革的開局良好,同時仍有一些短板正通過不斷改革、完善、修訂來夯實制度基礎。

  證監會在2019年9月10日召開全面深化資本市場改革工作座談會也提出,當前及今后一個時期全面深化資本市場改革任務之一就是補齊多層次資本市場體系的短板。內容包括:推進創業板改革,加快新三板改革,選擇若干區域性股權市場開展制度和業務創新試點;允許優質券商拓展柜臺業務;大力發展私募股權投資;推進交易所市場債券和資產支持證券品種創新;豐富期貨期權產品等。

  隨著我國完善多層次資本市場一系列改革舉措的落地,將會進一步夯實多層次資本市場的制度基礎,加快形成主板、中小板、創業板、科創板、新三板以及區域股權市場聯動發展的新格局,更好地發揮好多層次資本市場服務供給側結構性改革的重要作用。

三、新三板在我國多層次資本市場建設、支持實體經濟發展過程中成效顯著

  國務院《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》明確了全國股份轉讓系統(新三板)定位于面向全國服務創新型、創業型、成長型中小微企業,為其提供股份公開轉讓、股權融資、債券融資、并購重組等服務。

  企業掛牌新三板有著規范法人治理結構、提升品牌知名度、提升融資能力、增強股份流動性等諸多優勢。過去幾年盡管新三板市場跟隨資本市場出現周期性波動,但新三板在股權融資、債券融資、并購重組等支持中小微企業實體經濟發展方面力度仍不斷加大。

  在新三板市場支持下,新三板掛牌企業營收與凈利潤穩步發展,產業結構持續優化,此外部分新三板掛牌企業在獲得新三板融資、并購重組等便利性支持的情況下不斷成長壯大,成為交易所優質上市項目的重要來源。

  3.1 新三板在多層次資本市場下的定位與企業掛牌新三板的優勢

  全國中小企業股份轉讓系統是經國務院批準,依據《證券法》設立的繼上交所、深交所之后第三家全國性證券交易場所,也是我國第一家公司制運營的證券交易場所。全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司(簡稱“全國股轉公司”)為其運營機構,于2012年9月20日在國家工商總局注冊,2013年1月16日正式揭牌運營,注冊資本30億元。

  作為資本市場服務中小企業的重要探索,新三板自2013年正式運營以來,堅持服務創新型、創業型、成長型中小企業發展的市場定位,大力簡政放權,形成了一套有別于交易所市場的制度安排,初步成為資本市場服務中小企業和民營經濟的重要平臺。

  3.1.1 新三板定位與制度介紹

  (部分內容來自申萬宏源新三板研究團隊在研報《八問八答新三板變革之猜想——聚焦新三板改革系列報告之二》)

  三板市場起源于2001年“股權代辦轉讓系統”,最早承接兩網公司和退市公司,稱為“老三板”。2006年,中關村科技園區非上市股份公司進入代辦轉讓系統進行股份報價轉讓,稱為“新三板”。新三板與老三板最大的不同是配對成交,設置30%幅度,超過此幅度要公開買賣雙方信息。

  2012年,經國務院批準,決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點,首批擴大試點新增上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區。

  2013年12月13日,國務院發布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》(國發﹝2013﹞49號),進一步鞏固了全國股轉系統作為全國性公開證券市場的法制基礎,明確全國股轉系統主要為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務,境內符合條件的股份公司均可通過主辦券商申請掛牌,公開轉讓股份,進行股權融資、債權融資、資產重組等。

  2013年12月31日起,全國股轉系統面向全國接收企業掛牌申請。2014年1月24日,新三板一次性掛牌266家,新三板市場正式成為一個全國性交易場所。此后,全國股轉系統正式擴容并迅速壯大。截至2019年9月底,累計13219家企業在新三板掛牌,其中中小企業占比94%,民營企業占比93%,6388家掛牌公司發行股票10516次,融資4911.39億元。

  申萬宏源新三板研究團隊在研報《八問八答新三板變革之猜想——聚焦新三板改革系列報告之二》將新三板的發展歷程分為三個階段:

  第一階段是“新三板”的成立期(2006-2014年):“新三板”的建立本身是非常重要的制度改革試驗。基于擴大直接融資比重,扶持創新型、創業型中小微企業的目的,“新三板”應運而生。這其中有幾個關鍵的事件,一是2012年全國股轉的建立,標志著“新三板”從試驗向公司正式運營轉變;二是《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》的發布,成為新三板的綱領性文件。2014年1月24日,266家公司掛牌新三板,拉開了新三板成為全國性交易場所的序幕。

  第二階段是“新三板”的探索期(2014-2019),新三板從粗放擴容走向精細管理,初步建立了全方位的基礎制度。第二階段又可以劃分為3個小階段。

  一是大擴容階段(2014-2015),新三板初步建立掛牌與做市制度,掛牌公司數量迅速增長,分層制度尚未正式實施,管理還比較粗放;

  二是基礎制度全面建設階段(2016-2017),該階段新三板發布了全方面的管理制度。投資者方面,投資者適當性管理制度建立,股轉公司積極開展投資者保護教育活動;掛牌公司方面,分層制度、并購重組制度、自律監管和紀律處分實施辦法、分行業信息披露指引等制度建立,促使掛牌公司質量提升,規范市場;交易制度方面,上線意向轉讓平臺,推出漲跌停板制度;中介機構方面,發布券商執業質量評價體系;

  三是基礎制度改革與深化建設階段(2018-2019)。2017年12月22日,新三板改革了交易、分層、信息披露制度,通過改革交易制度,新三板的公眾性更加突出;通過改革分層與信披制度,基礎層與創新層管理進一步差異化。此后,新三板還引入了“新三板+H”制度,推出了“非交易過戶”制度,建立了做市商評價制度等等。

  總而言之,第二階段中,新三板從“數量”走向“質量”,基礎制度進行了全面的探索。該階段未能解決的問題是:1)新三板特別是創新層的權利與義務不夠匹配,監管趨嚴,信披與交易方式均向公眾市場靠攏,公司卻沒有公開發行的權利;2)流動性問題突出,多層次資本市場未能打通,新三板二級市場成交低迷,新三板產品退出困難等。

  至此,新三板改革時機趨于成熟。一是內部制度的全面建立,新三板初期的探索進入收尾階段;二是科創板給予了新三板良好的制度借鑒,注冊制同時提升了直接轉板的可能性。新三板需要通過進一步深化改革解決第二階段未能解決的問題。

  如今,新三板進入第三發展階段。申萬宏源新三板研究團隊認為,改革將助推新三板即將進入“多層次發展期”。本階段最重要的特征是,新三板在多層次資本市場中找到了定位,新三板內部各層次的定位也更加合理和清晰。引入公開發行層次是巨大的創新,轉板打通了上下層資本市場,有利于留住優質企業,提高掛牌公司整體質量;改革交易制度和投資者適當性管理制度,進一步提升新三板二級市場的流動性和定價的公允性。

  3.1.2 企業掛牌新三板的十大優勢

  作為支持中小微企業成長的全國性交易場所,新三板帶來的好處更多是針對企業的。具體看來,中小微企業掛牌新三板有如下十大優勢:

  第一,掛牌門檻低,掛牌速度更快。

  對于有融資需求且自身資金匱乏的中小微公司而言,新三板更加友好。

  相對于主板、創業板、科創板、中小板等市場而言,新三板對企業財務方面要求低,符合條件的虧損企業也可以來到新三板掛牌交易。只要企業業務明確、有兩年持續經營記錄、公司治理機制健全、股權明晰、有主辦券商推薦并持續督導就可以申請掛牌。

  相對于A股其他資本市場IPO申請動輒排隊至少一年的情況,企業掛牌新三板幾乎不需要等待。從遞交公開轉讓申請書、全國股轉系統受理、反饋再到直接掛牌交易,一般只需約三個月時間。

  對于達不到上市條件的中小企業來說,掛牌新三板并尋求高效便捷的資本市場服務是一種很好的選擇。

  第二,掛牌成本低,獲得政府補貼。

  企業掛牌新三板的成本預計200萬元左右即可。此外,不少地方政府鼓勵當地企業進入資本市場,會給予掛牌新三板的企業數十萬元甚至數百萬元的財政補貼。

  但若到主板、創業板或科創板上市的成本則至少3000萬元。比如,目前,2019年,已到主板上市的中國衛通所需發行費用最少,但相關費用也超過3064萬元。

  第三,融資更便捷。

  “小額、快速、靈活、多元”——是新三板融資的特點。對中小微企業來說,這十分方便。

  具體而言,可以有如下幾點融資便利優勢:

  首先看“靈活”,新三板掛牌企業可以不用“掛牌即融資”,企業可自行決定掛牌前后發行股票融資的時間或節奏。

  其次是“多元”,目前新三板掛牌企業的融資方式具有多元化選擇,包含定向增發、優先股、中小企業私募債、創新創業債券等。

  其三則是“快速”,相對于主板、創業板等資本市場融資等待時間動輒半年甚至一年的時間,企業掛牌新三板后融資更加快捷,從提交預案申請到實施完成,大概等待時間僅兩個月左右。

  最后則是“小額”,掛牌企業可以根據自身需求確定融資額度。從目前來看,掛牌企業融資的額度橫跨從數十萬元到數十億元,不少企業單次融資不足1000萬元。

  除了直接融資,掛牌新三板還有助于企業增信,為獲得信貸支持提供便利:一家企業登陸新三板,意味著同時獲得了券商、會計師、律師的信譽保證。同時,掛牌公司納入證監會統一監管,履行信息披露義務,大大降低了違規操作的可能性,信用增進效應十分明顯,企業可向銀行、小貸公司申請信用貸款、股權質押貸款等。

  第四,規范公司治理。

  新三板對掛牌公司的信息披露要求比照上市公司進行設置,很好地促進了企業的規范管理和健康發展,增強了企業的發展后勁。

  擬掛牌的企業會由主辦券商將公司從內到外全面系統梳理一遍,所有的法律關系、資產關系也均要請證券公司、會計師事務所、律師事務所梳理清楚。原為有限公司的,還要經過股改變為股份公司,根據《公司法》的要求設立董事會、監事會等。

  原先可能治理不夠規范的公司可以借此機會規范治理,而企業通過掛牌新三板逐漸了解資本市場的運作規則,熟悉資本運作的監管法規。

  所謂“打掃干凈屋子再請客”,經過這樣一套規范化治理,企業也踏入了資本市場大門,為后續資本市場運作打下了良好基礎。

  第五,企業價值發現。

  這是新三板最核心的功能,也是融資功能發揮作用的前提。新三板交易使公司股權具備交易價格參考,從目前情況來看,交易市盈率水平較理想。若公司未來引入戰略投資者,將獲得議價的主動地位。

  隨著掛牌公司股權估值顯著提升和投資者對公司的認可,公司透明度和規范度大大提高,商業銀行對公司的認知度和重視度都明顯提高,更容易以較低利率獲得商業銀行貸款。

  第六,股東變現與退出渠道。

  掛牌新三板后公司可以通過分紅等方式給股東創造價值。

  同時,企業通過掛牌以及規范良好的信息披露,公司的股份價值也可以通過市場價格得到體現,不僅可以幫助企業提升估值水平,同時也為投資者提供了有效的退出渠道。

  第七,股權激勵。

  創新創業型中小微企業在發展中普遍缺少人才,而股權激勵是吸引人才的重要手段。新三板掛牌企業經過股改一系列整改后,治理較為規范、股權相對分散,在股權激勵上具有優勢。企業可以根據自身需要自主選擇股權激勵方式,只要履行信息披露即可。

  此外,由于掛牌公司的股權有了市場定價和進出通道,員工拿到的股權較為方便地變現,也為股權激勵的實施解除了后顧之憂。

  第八,新三板個人股東轉讓非原始股免征個稅、分紅按持有期限相應減稅。

  2018年12月7日,財政部、稅務總局、證監會三部委聯合發布《關于個人轉讓全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票有關個人所得稅政策的通知》明確指出,自2018年11月1日(含)起,對個人轉讓新三板掛牌公司非原始股取得的所得,暫免征收個人所得稅,但個人轉讓原始股所得仍需參照A股標準按20%稅率納稅。

  2019年7月,財政部、稅務總局、證監會三部門聯合發布《關于繼續實施全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股息紅利差別化個人所得稅政策的公告》,明確提出,個人持有掛牌公司的股票,持股期限在1個月以內(含1個月)的,其股息紅利所得全額計入應納稅所得額;持股期限在1個月以上至1年(含1年)的,其股息紅利所得暫減按50%計入應納稅所得額;持股期限超過1年的,對股息紅利所得暫免征收個人所得稅;上述所得統一適用20%的稅率計征個人所得稅。

  也即是說,新三板掛牌企業個人股東在轉讓非原始股時可免于征稅,分紅也可以根據持有期限相應減免個人所得稅,而企業如果沒有上市或掛牌的個人股東則需要繳納相應個人所得稅,這對于企業可以節省可觀稅費。

  第九,宣傳效應與提升公司形象。

  新三板作為我國多層次資本市場的重要環節,其交易制度、信息披露制度等各方面均與A股類似。企業掛牌新三板后成為非上市公眾公司,可以帶來一定的品牌效應。而良好的品牌效應可以給企業帶來信用加成,大大提升企業的常規融資能力;也更有利于增強公司的市場拓展能力、員工的認同感。

  第十,進入精選層,直接轉板上市。

  根據新三板改革新政,掛牌公司完成公開發行,且符合精選層進入條件的,在完成發行后即調整進入精選層。在全國股轉系統連續掛牌滿12個月的創新層掛牌公司,可以申請公開發行并進入精選層。

  目前的征求意見稿來看,精選層的指標要求總體上低于科創板上市條件和創業板公司平均水平。從精選層四套標準低于科創板,成為國內資本市場第二個允許“同股不同權”的板塊。

  精選層的嵌入進一步完善了國內多層次資本市場結構,新三板將繼續作為企業正式上市前的場外市場,滿足中小企業的資本市場需求,差異化“紅利”制度的引入也為已有掛牌企業或一級市場企業提供四類證券化路徑:一是進行公開發行并進入精選層,滿一段時間后轉板進入滬、深交易所。二是在基礎層、創新層發展到一定階段后,申報A股或出海。三是在一級市場發展,待體量足夠后直接申報上市。四是借助精選層的融資條件以及相對較好的流動性、估值環境,依托精選層發展。

  3.2 新三板對中小微企業實體經濟發展支持力度不斷加大

  新三板自2013年正式運營以來,堅持服務創新型、創業型、成長型中小企業的市場定位,持續推進改革創新,針對中小企業需求構建了具有特點的基礎制度,拓寬了資本市場的覆蓋面和中小企業融資渠道,在解決中小企業融資難融資貴、促進創新創業、推動經濟結構轉型升級等方面發揮了積極作用。

  3.2.1 市場擴容情況

  新三板掛牌企業數從2013年年底的356家迅速壯大,并在2017年達到11600多家峰值。證監會數據顯示,截至2019年9月底,累計13219家企業在新三板掛牌,其中中小企業占比94%,民營企業占比93%,6388家掛牌公司發行股票10516次,融資4911.39億元。掛牌公司覆蓋境內所有省域,地市級覆蓋超過90%,近1000家掛牌公司注冊于縣域地區。

  另外,截至2019年4月,新三板與滬深共同服務了1.4萬家上市/掛牌公司,其中大型企業3000家,滬深服務80%;中型企業4000余家,新三板服務80%;小微企業近7000家,基本全部由新三板服務。

  經過兩年左右的“優勝劣汰”,根據全國股轉系統數據統計發現,截至2019年10月31日,新三板目前共有9175家企業掛牌。其中,從交易方式來看,采取做市轉讓方式的企業合計737家,采取競價轉讓方式企業數8438家;從分層來看,基礎層企業8499家,創新層企業676家。

  其中,申請掛牌企業規模成長性有所提升。2019年1至10月,共有225家企業登陸新三板掛牌交易;這些企業主要屬于信息技術、醫療保健、通訊服務、原材料等行業。這些企業總股本最低是500萬股,最高則達到239382.27萬股。從經營情況來,披露2019年上半年經營情況的202家新增掛牌公司中,有26家公司的營收過億元;118家公司實現盈利,占比超58%。這些數據可以看出:新三板市場對中小微企業的包容性。

  截至2019年1-10月,廣東省依舊是新三板企業掛牌“大戶”,共有1350家注冊地在廣東的企業掛牌新三板,占新三板掛牌企業總數的14.74%。北京市、江蘇省分別排名第二、第三,占比各是13.37%、12%。

  在迅速擴容后,新三板市場這兩年開始“優勝劣汰”,以小規模企業主動出清為主。2019年,據不完全統計,2019年1-10月,共有1736家企業摘牌。摘牌企業主要為一些規模較小、經營業績不佳的企業,這些企業的營收、凈利潤中值分別較2018年上半年摘牌企業降低五成左右。從摘牌原因來看,21家企業“轉板摘牌”,“其他被終止上市的情形”企業有312家,“公司主動申請終止掛牌”的企業有1405家。

  3.2.2 股權融資情況

  中小企業和民營經濟利用新三板市場融資發展。

  新三板股權融資主要以股票發行定向增發方式實現。自2013年以來,約6400家掛牌公司完成了超10000次股票發行,融資超過4900億元;一批尚處于研發階段的企業也順利完成融資,近1500家公司在虧損階段即獲得融資;小額融資特征突出,單筆融資金額在5000萬以下的占比超過80%;45家掛牌公司發行優先股,融資30億元左右。優先股方面,2012年以來,共計45家新三板公司發行優先股,其中中視文化和肇慶動力多次發行優先股。

  全國股轉系統數據顯示,2015年至2018年,新三板股票發行次數分別為2565次、2940次、2725次、1402次,股票發行金額分別為1216.17億元、1390.89億元、1336.25億元、604.43億元。

  融資方面,以增發上市日為基準,根據東方財富Choice數據統計顯示,2019年1-10月,新三板募集資金總額達到215.45億元。同期,新三板共有494家企業實施定向增發,比去年同期減少473家,同比下降48.91%。

  2019年新三板整體定增規模延續下降趨勢,但仍有少數較為優質的企業獲得大額融資。根據東方財富Choice數據統計顯示,2019年以來,共有2家公司募資總額在20億以上,三家公司募資總額超過10億元,分別為恒神股份、壹玖壹玖和眾誠保險。單次募資規模在1億元以上的公司共計33家。

  從行業角度來看,軟件和信息技術行業定增市場較為活躍。2019年以來,在已完成股票發行的公司中,信息技術公司占比近20%。此外,機械設備、醫藥生物等行業也比較受投資者喜愛。另外,還有不少金融保險機構進行了募資。4月9日,眾誠保險完成15.53億元的融資額。

  據不完全統計,2019年前10月,共有33家掛牌企業的募集資金超1億元(包括1億元),81家掛牌企業的募集資金超5000萬元(含5000萬元)。其中,恒神股份募資25.60億元居首;與之相對,2018年同期,武侯高新(871326.OC)通過定增募集資金17.56億元排名第一。

  具體來看,2019前十月,新三板掛牌企業募資TOP 10分別為恒神股份、壹玖壹玖、眾誠保險、安泰股份、隨銳科技、億華通、興致體育、連城數控、優炫軟件、仁會生物。

  2019年3月13日,恒神股份發布公告,公司發行股票20.64億股,發行價格為每股1.24元,募集金額達到25.60億元,成為新三板今年以來規模最大的定增案。恒神股份主要從事碳纖維、碳纖維織物、預浸料及其復合材料的研發、生產、銷售和技術服務;本次股票發行完成后,陜西化工將合計持有恒神股份40%的股權,成為恒神股份第一大股東、控股股東,陜西省國資委成為恒神股份實際控制人。

  酒類電商平臺壹玖壹玖今年也進行大額募資。1月31日,壹玖壹玖稱,公司發行股票3927.72萬股,股票發行價格為50.92元/股,募集金額共20億元,股票發行對象為阿里巴巴。

  值得一提的是,在市場整體融資難度加大背景下,債轉股發行占比逐年提升。據全國股轉系統初步統計,2019年前三季度共有14家企業進行債轉股發行,融資金額30.90億元,金額占比15.46%,較2018年、2017年分別上升9.16個百分點和14.39個百分點。

  不容忽視的是,仁會生物等數家新三板掛牌公司的實際募集金額較計劃減少了1億元以上。此外還有多家掛牌公司宣布終止股票發行。據不完全統計,今年已有超過50家公司發布公告表示終止定增,超過150家掛牌公司發布股票發行認購延期公告。

  新三板定增市場的持續降溫引發了監管層的關注。2019年11月8日,證監會啟動全面深化新三板改革,其中將修訂《股票定向發行規則》。全國股轉系統指出,將在2018年10月優化定向發行制度的基礎上,堅持“小額、快速、靈活、多元”理念,進一步改進現行定向發行業務規則,包括取消單次發行新增股東35人的限制,調整審查機制安排,優化募集資金監管要求和授權發行相關規定,推出掛牌同時發行、自辦發行等,提高融資效率、降低融資成本。

  3.2.3 債券融資情況

  統計發現,2012年以來,新三板共計824起企債發行,其中2015年發債80起,2016年共計發債137起,2017年共計發債213起,2018年共計209起發債,截至11月19日,2019年以來共計110起發債。

  目前,新三板企債發行共計涉及127家掛牌公司,企債類型主要涉及企業債、公司債、中期票據、金融債、短期融資券、超短期融資券等方面。

  就發行規模來看,中國康富(833499.OC)發債規模最高達31.99億元,發債利率為4.18%,齊魯銀行2018年11月1日和2019年9月18日均發行30億元的債券。

  2016年3月,全國首批創新創業企業公司債券在上海證券交易所開閘發行,首批“雙創”公司債由“16蘇方林”、“16普濾得”和“16蘇金宏”三單公司債券組成,合計募集資金6000萬元,開創了創新創業企業通過債券市場融資的先河。這三家公司均為新三板企業。統計發現,2016年10月以來,新三板掛牌公司發行雙創債32只,融資30.73億元,其中債券類型涉及公司債及可轉換債券。

  3.2.4 并購重組情況

  新三板促進了中小企業規范發展、轉型升級。2013年以來,新三板掛牌公司共實施并購重組超過1400次,交易總額約2100億元,其中70%以上屬于現代服務業和戰略新興產業的產業整合和轉型升級,有140家掛牌公司被上市公司收購,涉及金額917.21億元。

  根據全國股轉系統數據,2015年至2018年,新三板市場中重大資產重組次數分別為106次、99次、115次、47次。

  2019年1月至10月,根據東方財富Choice數據不完全統計顯示,新三板共有88家掛牌企業實施重大資產重組,較去年同期的113家下降22.12%。從已披露的交易金額數據來看,2019年1-10月新三板市場資產重組金額合計達到60.92億元;去年同期資產重組金額合計為162.04億元,同比下降62.40%。

  以截至2019年10月31日的新三板資產重組情況來看,有14家掛牌公司資產重組狀態為達成意向、6家掛牌公司已進入董事會預案、5家掛牌公司獲股東大會通過、2家掛牌公司已簽署協議、11家掛牌公司正在實施中、20家掛牌公司已實施完成,另外還有25家公司已停止實施。

  值得一提的是,上市公司繼續加大對新三板的收購力度。根據東方財富Choice數據統計發現,2019年前十個月,上市公司并購新三板公司共計102起。其中達成意向的共計1起、董事會預案通過12起、獲股東大會通過為5起、已簽署協議為1起、實施及實施中的共12起,已實施的共48起、停止實施為13起。

  其中,天澤信息以34億元并購有棵樹是已實施完成中的最大一起并購案。2019年2月23日,天澤信息完成有棵樹92.5%股權的標的資產過戶,本次交易的第二次標的資產過戶事宜完成了工商變更登記。根據公告,天澤信息以發行股份及支付現金相結合的方式向肖四清等31位交易對方購買其持有的有棵樹合計99.9991%股權。

  3.2.5 市場交易情況

  全國股轉系統發布數據顯示,今年前三季度新三板做市交易活躍度上升、相關指數上漲。截至2019年1-10月,新三板市場共成交176.44億股,成交總額為653.68億元。

  2019年前三季度,新三板日均成交3.29億元,其中做市日均成交1.51億元,同比增長42.19%;另外,第三季度全市場日均成交金額3.34億元;做市日均成交1.50億元,同比和環比分別增長101.87%和4.49%,呈回升趨勢。

  根據全國股轉系統數據顯示,前三季度以做市方式成交的股票954只,其中科創概念股票僅20只,但成交金額達144.36億元,占做市總成交金額的52.12%。在科創概念股票上漲帶動下,前三季度三板活躍、研發、制造、醫藥指數分別上漲20.17%、14.00%、9.87%、9.00%,創新成指和三板做市分別上漲9.26%、9.17%。

  根據官方最新統計,截至2018年底,新三板個人投資者總共37.75萬戶,其中還包括非活躍賬戶數。和滬深兩市1億多投資者相比,新三板市場的高門檻將絕大多數投資者拒之門外。目前新三板超9000家公司中,45%的公司股東戶數在10戶及以內。

  數據顯示,今年前三季度已有13家券商揮別做市業務,新三板做市商從2018年底的92家,降至9月30日的79家。同時,前三季度做市商退出案例已達到1174次。

  另據統計,截至2019年10月31日,727家采取做市轉讓方式的新三板掛牌公司中,擁有10家以上做市商的掛牌公司僅16家,占所有做市公司的2%;而擁有兩家以上做市券商的掛牌公司占比53%。

  新三板市場的快速發展,引導了社會資金聚集,為VC、PE等投資機構提供了優質的投資標的池,提供了新的退出渠道。目前有VC、PE參與的掛牌公司數量占比超過了60%,比企業掛牌前增加了10%。

  對于以PE/VC為主的機構投資者來說,新三板市場是投資項目的退出渠道和新項目的“篩選池”。以掛牌公司十大股東來看,根據東方財富Choice數據統計發現,截至2019年11月5日,投資新三板企業主要有深創投、天星資本、毅達資本、達晨創投、同創偉業、九鼎集團、小米、紅杉資本等知名投資機構。

  相對于深創投等大型投資機構,天星資本和九鼎集團可以說是“起家于新三板”。據不完全統計發現,成立至今,天星資本已投資企業超500家,覆蓋TMT、文化傳媒、軍工、醫藥醫療、消費升級、節能環保、高端制造等新興行業。在2017年股轉系統正式公布的新三板創新層名單中,天星資本所投項目中有122家入選。以新三板掛牌企業最新披露的前十大股東來看,天星資本目前至少仍持有67家新三板掛牌公司的股票。

  九鼎集團亦受益于新三板。2014年4月,在新三板市場熱烈的氣氛中,九鼎集團掛牌新三板,并直接融資百億元。該公司在2014年4月23日掛牌新三板,同時募集資金35.37億;同年6月23日,九鼎再定向增發募資22.5億。這兩次募資總額接近60億元。2015年11月份,九鼎又創紀錄地實現了100億規模的定增,上述三次融資總額為157.87億元。隨后一年多時間下來,九鼎集團的各種對外投資涉及資金超138億元。此后,九鼎集團從一家PE公司,轉變為一個集保險、證券、基金、期貨、PE、互聯網金融于一身的綜合性投資集團。

  作為投資機構,九鼎集團也重投新三板企業。公司2019年半年度報告顯示,截至2019年6月30日,公司管理基金的已投企業在國內外各資本市場上市的累計達到62家,在新三板掛牌的累計達到64家。據不完全統計,目前,九鼎集團仍在持股且位于前十大股東的掛牌公司還有康復得、中磁視訊、菁茂農業、藍貝望、金潤科技、新元太、德信股份、恒達新材、優利康達、合佳醫藥、鴻輝光通等至少11家公司。

  需要關注的是,曾經桎梏新三板掛牌公司的“三類股東”問題已經解決。

  “三類股東”指契約型基金、信托計劃、資產管理計劃。2017年12月16日,證監會透露,允許新三板擬IPO企業的股東中存在三類股東,要求三類股東不屬于公司控股股東、實際控制人、第一大股東及持股5%以上的股東,同時原則上要求發行人對三類股東做層層穿透披露。

  3.3 在新三板支持下,中小微企業實體經濟發展、產業結構優化不斷取得豐富成果

  新三板積極發揮服務民營中小微企業功能,助力企業良性發展。新三板促進了科技創新和經濟轉型升級。新三板使一批符合經濟轉型升級方向的中小型創新創業企業得以進入資本市場,獲得創新發展的資本支持。2019年,掛牌公司整體業績有所回升,經營穩健性不斷提高,創新發展力度持續加大;市場內部形成了以專精特新“小巨人”為主的梯次和產業結構,新三板培育作用逐步顯現。

  3.3.1 新三板企業營收與凈利潤增長情況

  截至2019年8月30日,新三板共有9024家掛牌公司披露2019年半年報,按期披露率98.56%。

  根據全國股轉系統統計數據發現,今年上半年,9024家新三板掛牌公司共實現營業收入8517.76億元,同比增長6.82%;凈利潤374.42億元,同比下降4.75%,但較2018年全年降幅縮窄15.88個百分點。

  其中,非金融掛牌公司的營業收入、凈利潤分別同比增長5.66%、-5.29%。全市場有5869家公司實現盈利,占比65.04%;1330家公司凈利潤超1000萬元,占比14.74%;4628家公司凈利潤實現增長,占比51.29%;2733家公司凈利潤增速超50%,占比30.29%;1786家公司凈利潤同比翻倍,占比19.79%。

  具體看來,占據2019上半年營收榜單前三名的鋼銀電商、金田銅業、永安期貨,今年上半年營業收入分別為497.21億元、198.79億元、121.75億元。

  從2019年上半年凈利潤來看,齊魯銀行以11.99億元位居盈利榜單第一名;其次是東方網在2019上半年盈利8.03億元;排名第三的永安期貨于2019年前6月盈利6.59億元。

  從凈利潤增長率來看,思存科技今年上半年凈利潤增長率最高為2556倍,同期盈利525.80萬元,該公司產品圍繞 5G, Wi-Fi、藍牙,433MHz 等無線技術做模塊與整體方案的研發、生產、銷售及相關軟件的定制化服務。

  整體來看,創新層掛牌公司業績穩定增長,經營現金流、成本呈實質性改善。2019年上半年,創新層公司合計實現凈利潤119.59億元,同比增長5.82%,盈利面81.43%,分別較全市場高10.57個、16.39個百分點。

  根據規定,創新層公司需披露季報。統計發現,截至2019年10月31日,據東方財富Choice數據顯示,共有743新三板企業披露三季報,其中包括673家創新層掛牌公司。

  整體來看,披露2019年第三季度財報的新三板掛牌公司合計實現營業收入3162.52億元,實現凈利潤170.77億元。其中,創新層公司在2019年前三季度實現營業收入3046.95億元,同比增長7.79%;凈利潤169.68億元,同比增長5.27%。

  總體上,創新層前三季度實現盈利的掛牌公司有536家,盈利面79.64%;營業收入和凈利潤雙增長的掛牌公司有295家,占比43.83%。同時,營業收入超5000萬元的掛牌公司564家,占比83.80%,營業收入和凈利潤分別同比增長8.54%和8.05%;凈利潤超1000萬元的掛牌公司320家,占比47.55%,營業收入和凈利潤分別同比增長12.99%和16.23%。

  3.3.2 新三板產業結構優化情況

  以GICS行業分類來看,工業、信息技術、原材料、非日常生活消費品、醫療保健等行業企業,對新三板最感興趣。截至2019年11月22日,這五大行業的新三板掛牌公司分別是2793家、2495家、1057家、949家、505家,分別占新三板整體市場的31%、27%、12%、10%、6%。

  相對而言,房地產、能源、金融等傳統行業則在新三板市場并不怎么“吃香”。其中,只有81家房地產類企業掛牌新三板;能源類新三板掛牌企業也只有89家。不過,相對而言,金融類新三板掛牌企業體量上仍占優勢,截止2019年11月22日的133家掛牌金融企業合計總市值超過2009億元,在行業總市值中排名第四。

  從2019年上半年財務情況來看,新三板新興行業掛牌企業聚集,軟件服務、醫療保健、生物制藥、節能環保行業等新興行業行業實現盈利的掛牌公司數量占比均超過七成。

  其中,2019年上半年,儀器儀表制造、醫藥制造、計算機、通信和其他電子設備制造業漲幅居前,凈利潤分別同比增長35.22%、27.41%、21.43%。

  其中,新三板高新技術服務業中大量企業從事產業數字化相關業務,產業互聯網、AI+醫療等結合顯示出強勁的多維輻射帶動作用,實現了高增長。其中,物聯網、人工智能、區塊鏈、云計算等高科技助力企業提升運營效率、促進資源整合。例如用友網絡掛牌的兩家子公司用友汽車、用友金融,依托于用友云服務,以SaaS和PaaS等手段向汽車營銷領域、金融細分領域等方向延伸;其中,用友汽車2019年實現營業收入3.48億元,同比增長0.44%;歸屬于掛牌公司股東的凈利潤7323.35萬元,同比增長5.14%;用友金融則在2019年第三季度實現營收7338.6億元,同比增長13.79%;實現歸屬于公司股東的凈利潤為600.7萬元。

  此外,新三板醫藥制造業掛牌公司持續高研發投入,不斷取得技術創新突破,獲投資人認可,已成為新三板市場的特色板塊。醫藥制造業掛牌公司覆蓋了疫苗研發、基因檢測、創新藥研發、醫療服務與醫藥商業結合的創新驅動業務模式等相關產業鏈的多個細分領域。

  從2019年上半年來看,新三板市場內部形成了以專精特新“小巨人”為主的梯次和產業結構,新三板培育作用逐步顯現。專精特新“小巨人”企業是專注于細分市場、創新能力強、市場占有率高、掌握關鍵核心技術、質量效益優的排頭兵企業。今年6月,工信部公布第一批專精特新“小巨人”企業名單,新三板有34家掛牌公司入選。

  全國股轉系統數據顯示,有429家掛牌公司符合工業和信息化部專精特新“小巨人”評選的財務指標。這些公司上半年營業收入和凈利潤增速分別為13.73%和33.56%,平均研發強度達8.74%。另有2107家掛牌公司具備“專精特新”發展潛質,屬于成長性較好但尚未具備“小巨人”規模的高研發企業;此類公司上半年凈利潤增速為13.37%,平均研發強度6.22%,分別較新三板全市場高18.12個、2.98個百分點。2107家潛質公司中,有1011家在新三板市場完成1746次定向發行,融資金額合計596.24億元。

  新三板專精特新“小巨人”后備公司,集中于裝備制造、信息技術與互聯網、生物醫藥等特色產業。具體來看,一是裝備制造掛牌公司705家,主要是行業龍頭企業的關鍵部件配套生產商,在細分領域擁有獨特技術和知名商標,“精細化”和“專業化”特征突出;二是信息技術與互聯網掛牌公司441家,主要從事云服務、大數據等相關軟件開發和集成服務;三是生物醫藥掛牌公司99家,以創新藥的研發生產為主,多家掛牌公司堅持長期研發投入。

  值得一提的是,新三板服務中小微企業、民營企業創新發展成效顯著。2018年度國家科學技術獎共評選出278個項目和7名科技專家。經篩選統計,共有13家新三板掛牌公司獲獎。其中,3家掛牌公司榮獲國家技術發明獎二等獎,10家掛牌公司榮獲國家科學技術進步獎二等獎。2017年和2018年兩年累計有37家掛牌公司榮獲國家科學技術獎。2018年度獲獎的13家掛牌公司2017年平均總資產、營業收入和凈利潤分別為4.36億元、2.35億元和1422.82萬元,以民營中小企業為主,累計通過新三板融資10.98億元,其中3家掛牌公司融資超1億元。比如,海鑫科金2017年加大了人工智能和大數據的研發投入,研發費用達1.80億元,參與“大人群指掌紋高精度識別技術及應用”獲國家技術發明獎二等獎。

  3.3.3 新三板企業培育情況

  新三板部分掛牌企業在獲得新三板融資、并購重組等便利性支持的情況下不斷成長壯大,并逐步滿足主板、中小板、創業板、科創板、港美股等交易所上市條件,成為交易所優質上市項目的重要來源。

  一,新三板企業轉道A股IPO:2019年23家過會,通過率達85.19%

  據東方財富Choice數據顯示,截至10月底,2019 年以來共有115 家企業上會(不包括科創板企業),通過審核的企業有99家,發審委整體通過率為86.09%,其中新三板公司上會數量達27 家,23 家獲通過,通過率為85.19%。

  據統計,截至10月31日,2019年以來,已有23家新三板摘牌企業(不含科創板企業)成功轉板A股市場掛牌交易,其中10家掛牌上交所主板,11家掛牌深交所創業板,2家掛牌深交所中小板。這23家新三板摘牌公司在A股市場一共募資近126億元,其中,移遠通信的IPO募資金額最高,達到9.79億元,而威派格以2.43億元的募資總額墊底。

  據不完全統計,截至10月31日,2019年以來已經有近30家新三板企業成功A股IPO上市。

  整體來看,2019年1-10月,共有150家新三板掛牌企業進行A股IPO上市輔導,去年同期只有76家,同比增長97.37%。

  從股價表現來看,這23家公司在上市首日均實現股價大漲,平均漲幅達到44%。從長期股價表現來看,除少數公司的股價出現回調,大部分公司的股價實現進一步大幅增長。以10月31日收盤價為準,三角防務,國聯股份和中科軟的股價已是原先發行價的四倍以上。威派格、永冠新材、移遠通信、米奧蘭特、壹網壹創、中信出版、國林環保、帝爾激光、華陽國際的股價漲幅也達到三位數。

  從市值來看,中科軟以344.08億元總市值位列榜首,朗進科技則以28.58億元總市值墊底。

  早在2006年1月,中科軟便掛牌新三板,證券代碼為430002,被稱為新三板的第一股。中科軟成立于1996年,其實控人為中國科學院軟件研究所。公司主營業務是提供行業應用軟件的開發服務,主要客戶也是大咖云集,中國人壽、中國人保、國家開發銀行等均位列其中。2018年,公司實現營業收入、營業成本分別為48.50億元和37.34億元,同比增長12.60%和12.85%;利潤總額和凈利潤分別為3.23億元和3.21億元,同比增長26.51%和36.45%。公司上市后發布的最新成績單也體現了其高速增長。據中科軟2019年三季報顯示,公司前三季度實現營業收入35.13億元,同比增長18.08%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.60億元,同比增長439.25%。

  11月5日,科創板迎來一周年。科創板采用5套上市標準,降低了企業上市的門檻,能夠真正打破原有核準制的束縛,為具有高成長性的科創企業帶來資本利好。以最新收盤價(10月31日)為準,南微醫學上市以來股價已經累計上漲219%,航天宏圖上漲120%,西部超導上漲106%,安博通上漲64%,杰普特上漲33%,天準科技上漲10%。在西部超導等4家企業股價飆升以及市值倍增的“示范”效應下,新三板更多優質企業謀求科創板IPO。

  據上交所披露,截至10月31日,2019年共有168家企業遞交科創板IPO申報稿。據統計,其中44家為新三板(含退市)企業,占比26%。可以看到,新三板公司已經是科創板IPO的主力。其中,有7家新三板公司已經成功在科創板掛牌上市交易,分別是:嘉元科技、天準科技、南微醫學、西部超導、安博通、航天宏圖、杰普特。

  二,以港股、美股為主的境外市場也是新三板掛牌公司的新目的地

  除了境內A股市場,越來越多新三板公司選擇“出海”上市。其中港交所和納斯達克交易所成為新三板公司的最優選擇。據不完全統計,截至2019年10月31日,自2018年以來,至少14家新三板(或退市)公司在境外資本市場上市。

  據不完全統計, 自2018年3月22日華圖教育作為第一家前新三板企業向港交所遞表以來,截至2019年10月31日, 共有 46家新三板企業及前新三板企業,分別通過H股、新三板+H股、紅籌、紅籌+VIE、分拆等不同方式,向港交所遞交上市申請。

  其中有11家企業已經成功登陸港股市場。在這11家上市公司中,匯量科技和君實生物-B均采用了“新三板+H”的模式,它們在新三板掛牌的同時又在香港發行H股。(注:赴港上市的匯量科技是新三板掛牌公司“匯量股份”的間接子公司)。另外9家上市公司均是在新三板摘牌后再赴境外上市。

  美國資本市場也是新三板企業的轉板選擇之一。自今年以來,共有4家新三板摘牌公司藍帽互動、嘉銀金科、如涵控股、明大嘉和成功登陸美國納斯達克市場。

四、我國多層次資本市場建設不斷深化,新三板面臨發展新機遇

  2019年以來,全面深化資本市場改革路線已經明確,證監會已經形成了改革總體方案。9月初召開的證監會系統全面深化資本市場改革座談會提出了當前及今后一個時期全面深化資本市場改革的12個方面重點任務,這是今后資本市場全面深化改革的路線圖。

  其中,科創板、注冊制、創業板改革、新三板改革等是重中之重。上述會議強調,要充分發揮科創板的試驗田作用;堅守科創板定位,優化審核與注冊銜接機制,保持改革定力。總結推廣科創板行之有效的制度安排,穩步實施注冊制,完善市場基礎制度。其次,會議強調,要補齊多層次資本市場體系的短板;推進創業板改革,加快新三板改革,選擇若干區域性股權市場開展制度和業務創新試點。可以看到,多層次資本市場建設與改革不斷持續深化。

  值得一提的是,新三板改革是全面深化資本市場改革的重要一環。2019年11月8日,全國股轉系統發布《關于就深化新三板改革相關業務規則公開征求意見的通知》,其中最大的亮點之一在于推出精選層,未來新三板企業可以進行股份公開發行,企業在精選層掛牌滿一年可轉板上市。在一系列深化改革背景下,新三板企業面臨發展新機遇,除A股主板、中小板、港美股外未來還可以在新三板精選層、注冊制下的科創板與創業板上市。新三板投資也面臨新機遇,新三板市場經過多年震蕩調整,大量優質企業內在價值開始彰顯,未來新三板投資者準入門檻可能降低,新三板企業估值折價有望逐步改善,此外新三板大多為戰略性新興產業企業,科創板與注冊制背景下有望迎來更多投資機遇。

  4.1 科創板推出,注冊制落地

  2018年11月,習近平主席在中國進博會上宣布在上交所設立科創板并試點注冊制。可以說,2019年設立科創板并試點注冊制,是中國多層次資本市場建設中最具有里程碑意義的標志性事件。

  在上交所設立科創板并試點注冊制,是中央立足全國改革開放大局做出的重大戰略部署,是資本市場的重大制度創新,是完善我國多層次資本市場體系的重要工作。設立科創板并試點注冊制不僅僅是一場增量改革,而是一場系統工程,是資本市場深化改革的突破口,也是落實創新驅動和科技強國戰略、推動高質量發展、支持上海國際金融中心和科技創新中心建設的重大改革舉措。

  經過各方250多天的努力,首批25家科創板企業已于2019年7月22日上市交易,目前總體比較平穩,初步實現了改革預期。截至2019年11月22日,已經有56家企業登陸科創板上市交易,市值合計超7200億元,首次公開發行股票募集資金合計超過729億元。

  設立科創板并試點注冊制肩負著引領經濟發展向創新驅動轉型的使命,也承載資本市場基礎制度改革的初心,對于進一步提升資本市場功能,更好服務供給側結構性改革和高質量發展具有獨特的作用。.

  根據中國證監會于2019年1月30日發布了《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》(簡稱“《實施意見》”),在上交所新設科創板,堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求,主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業,推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合,引領中高端消費,推動質量變革、效率變革、動力變革。

  科創板主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科創企業。已上市的56家科創板公司“科創”屬性比較突出,與數字經濟直接相關的信息技術、網絡通信、軟件服務類企業超過30家,融資343億元;其中中國通號、金山辦公、傳音控股、瀾起科技、柏楚電子等16家科創板上市公司首次公開發行股票的融資額均超過10億元,中國通號更以105億元居首位。而在審企業中,新一代信息技術行業占比達1/3,位列各行業之首。

  此外,華熙生物、微芯生物、昊海生科、普門科技等12家生物科技、醫療健康類企業也受到科創板的接納。其中,華熙生物、微芯生物、南微醫學、昊海生科、博瑞醫藥等上市的醫藥類科創板上市公司市值均在百億元以上。

  需要指出的是,科創板的上市條件要比主板和創業板更加靈活。根據板塊定位和科創企業特點,科創板設置多元包容的上市條件,提供了五套上市標準供企業進行選擇。科創板還允許符合相關要求的特殊股權結構企業和紅籌企業在科創板上市。可以說,既考慮到了不同規模公司的情況,也照顧到了尚處于研發階段的醫藥類公司。

  目前,澤璟生物、百奧泰這兩家未盈利公司已經通過科創板上市委審核,開啟了科創板未盈利企業上市通道。目前,在審企業中已有10家未盈利企業,而華潤微電子(CRM)作為首家紅籌架構的申請公司也已經通過科創板上市委審核。

  整體來看,上交所官網披露科創板申報最新進展情況顯示,截至2019年11月22日,合計有179家企業向上交所提交了科創板上市申請,目前仍在“已受理”的公司有12家,進入“已詢問”環節的公司有37家,通過科創板上市委審核的企業有11家,向證監會提交IPO注冊的科創板擬上市公司有20家,完成注冊的則有69家;但也有1家公司的科創板IPO申請被暫緩審議,10家的申請處于“中止審核”狀態,另有19家公司已經“終止”科創板IPO申請。

  整體來看,科創板的基礎制度建設更加市場化,建立了以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制,大幅放寬漲跌幅限制,優化了融資融券、并購重組、退市等制度安排。從實施效果看,上述科創板制度安排提升了資源配置效率,初步經受住了市場考驗。

  需要指出的是,科創板是資本市場改革的“試驗田”。證監會強調,充分發揮科創板的改革試驗田作用,形成可復制、可推廣的經驗,以此帶動資本市場全面深化改革。

  目前看來,前述“可復制、可推廣的經驗”主要是注冊制。早在2015年,全國人大常委會授權國務院就在實施股票發行注冊制改革時適用證券法,期限兩年,但因種種原因擱淺;2018年,全國人大常委延長授權國務院實施股票發行注冊制改革。兩次授權,經過緊張的籌備,注冊制改革加速推進。

  隨著科創板試點注冊制經驗逐漸成熟,深交所創業板或將隨后開展注冊制改革。在2019年9月初的資本市場“深改12條”中,創業板改革是重要一環。

  2019年10月8日至9日,中國證監會黨委書記、主席易會滿在深圳調研期間稱,下一步,證監會將進一步提高政治站位,聚焦先行示范區建設需求,整體謀劃、突出重點,分步實施、抓住節點,全力推進深圳資本市場改革發展,盡快取得階段性成效,切實提升資本市場服務實體經濟的質量和效率。隨后10月20日,中國證監會副主席李超再次公開表示,聚焦深圳建設中國特色社會主義先行示范區,推進創業板改革并試點注冊制,完善發行上市、并購重組、再融資等基礎制度,進一步增強對創新創業企業的制度包容性。

  2019年11月初,深交所先后召開黨委會議、黨委中心組學習會議和中層以上干部會議強調,加快推進包括創業板改革并試點注冊制等重點改革任務落地實施。

  4.2 新三板改革新政推出

  近年來,受市場規模、結構、需求多元等因素影響,新三板市場運行出現了一些新的情況和問題,如融資額下降、交易不活躍、申請掛牌公司減少、主動摘牌公司增加等。這種背景下,新三板改革迫在眉睫。

  目前,新三板全面深化改革已經拉開帷幕。

  2019年10月25日,證監會宣布,啟動全面深化新三板改革。證監會指出,新三板改革是全面深化資本市場改革的重要一環,改革的總體思路是:堅持服務中小企業發展的初心,堅持市場化、法治化方向,實現與交易所的錯位發展;堅持多層次資本市場有機聯系,打通中小企業成長壯大的市場通道,完善基礎制度安排,促進融資、交易、定價等市場功能有效發揮;堅持建立健全適合中小企業特點的制度安排,為掛牌企業提供差異化精準服務,提高信息披露質量,嚴厲查處違法違規行為,防范市場風險,促進中小企業規范發展。

  按照新三板改革的總體思路,證監會重點推進以下改革措施:

  按照證監會黨委關于深化新三板改革的重要部署,2019年11月8日,全國股轉公司正式發布《關于就深化新三板改革相關業務規則公開征求意見的通知》,并公布了《公開發行規則》《定向發行規則》《分層辦法》《信息披露規則》《公司治理規則》和《交易規則》六份業務規則,對外公開征求意見。

  本次新三板全面深改推出了包括設立精選層、建立轉板上市機制、優化投資者適當性管理、允許公開發行、引入公募等長期資金、完善摘牌制度、實施分類監管等措施在內的政策“組合拳”,是新三板自設立以來實施的最為全面、徹底的一次綜合性改革。

  證監會強調,通過本次改革,有利于新三板市場定位更加清晰,市場結構更加完備,差異化服務和監管機制更加符合中小企業特征和發展需求,市場功能得到有效發揮。促進多層次資本市場體系逐步完善,進一步服務實體經濟高質量發展。

  全國股轉公司表示,本次新三板改革是系統改革、全面改革。改革后,新三板將形成“精選層、創新層和基礎層”的市場結構,通過轉板、發行、交易、投資者適當性等差異化制度安排,提升市場融資功能和定價能力,改善市場流動性,發揮精選層示范引領作用,帶動創新層和基礎層企業成長升級,提升掛牌公司質量、規范培育中小企業,促進新三板實現投融資平衡、形成良好市場生態,推動市場長期穩定健康發展。

  可以說,此次新三板改革是一次全面、系統,涉及全市場、全流程的綜合性改革。改革核心在于充分發揮新三板市場承上啟下的作用,建立轉板上市機制,暢通多層次資本市場之間的有機聯系。根據新三板與交易所市場之間轉板上市機制的規劃,在精選層掛牌一定期限,且符合交易所上市條件和相關規定的企業,可以直接轉板上市。這既為中小企業發展打通了上升通道,也可為滬深交易所市場輸送優質企業資源。

  4.2.1新政核心:精選層

  分層制度是新三板市場積極探索并實施的一項重要且特殊的制度。為了適應新三板掛牌公司數量多、差異大的特點,更好發揮服務中小企業和民營經濟的作用,2016年新三板進行首次分層并建立基礎層和創新層。

  為進一步完善新三板市場的層級結構,打開增強發行、交易等市場核心功能的制度空間,2019年11月8日,全國股轉公司對分層管理相關業務規則進行了修訂,規則名稱相應調整為《全國中小企業股份轉讓系統分層管理辦法》(以下簡稱《分層辦法》)。

  作為本次新三板改革的最大亮點,《分層辦法》新設精選層,形成“精選層-創新層-基礎層”的三層次市場結構。

  根據《分層辦法》,精選層進入的市值條件和財務條件共設定四套標準,總體遵循“遵循市值和財務穩健性要求高低匹配的原則”,市值標準由低到高梯度設置,財務條件覆蓋不同發展階段、行業類型和商業模式的企業,公司符合其一即可。

  其中,標準一為“市值+凈利潤+凈資產收益率”,主要遴選盈利能力強的企業;標準二為“市值+營業收入及其增長率+現金流”,主要遴選高成長性的企業;標準三為“市值+營業收入+研發強度”,主要遴選具有較高市場認可度的創新企業;標準四為“市值+研發投入”,主要遴選市場高度認可、創新能力強的企業。

  據此,精選層和創新層重點圍繞財務和市值指標,綜合運用盈利能力、成長性、市場認可度、研發能力等多元化標準,提升對優質企業的覆蓋面;配套完善各層級的調整程序,形成進退有序的市場格局。

  全國股轉公司指出,完善分層制度主要是基于兩方面考慮:一是是配合在新三板實施公開發行,新設精選層,定位于承載財務狀況良好、市場認可度較高、完成公開發行,具有較強公眾化水平的優質企業,匹配與其股權結構相適應的交易和投資者適當性制度,對精選層公司嚴格監管,同時也為落實轉板上市制度儲備企業資源;二是持續優化基礎層、創新層的各項制度安排,提升現有市場層級對企業的規范和培育功能。

  此次新三板深改的核心舉措在于推出精選層及直接轉板上市機制。根據此次新三板改革新政,經過公開發行并在精選層掛牌滿一年、符合證券法上市條件和交易所相關規定的新三板公司,可以直接向交易所申請轉板上市。市場普遍認為,建立直接轉板機制,充分發揮新三板市場承上啟下的作用,實現多層次資本市場互聯互通,這將使多年來處于相對割裂狀態的多層次資本市場實現上下貫通、進退有序、有機互聯,促使已具備較為完善的結構的多層次資本市場成為一個真正意義上的“系統”。

  值得一提的是,精選層“小IPO”是一大吸引點。根據《全國中小企業股份轉讓系統股票向不特定合格投資者公開發行并在精選層掛牌規則(試行)》,在全國股轉系統掛牌滿一年的創新層公司,可以公司申請股票公開發行并在精選層掛牌。據此,掛牌公司可以采取路演、詢價等公開方式發行股份,實行證券公司保薦和承銷制度。其中,在發行定價方面,掛牌公司可以與主承銷商自主協商采用直接定價、競價及詢價等定價方式,股票發行價格、時機和規模均由市場決定,充分發揮市場定價功能。

  此外,精選層的相關制度還包括:交易制度方面,精選層實行連續競價交易,后續根據實施效果,適時增加混合做市交易方式。在投資者結構方面,精選層一方面投資者適當性標準將低于創新層、基礎層標準,投資者基數大;同時,引入公募基金投資。本次改革將適當降低投資者門檻,對精選層、創新層和基礎層分別設置投資者準入標準,對于尚不符合投資者適當性標準的投資者,鼓勵通過公募基金等專業機構分享中小企業成長的“紅利”;據了解,證監會將允許公募基金依規投資新三板股票,但改革初期限定于精選層股票,同時要求基金管理人加強投資組合的流動性風險管理,強化信息披露。

  4.2.2 新三板改革新政解讀

  (截取自申萬宏源新三板研究團隊研究報告《全面解析新三板深改業務規則征求意見稿》)

  11月8日,全國股轉公司發布的業務規則征求意見稿,涵蓋了新三板公開發行、定向發行、分層管理、交易規則、信息披露、公司治理等6部分的內容。總體來看,申萬宏源新三板研究團隊認為,改革方案從深度上來看略超我們預期,主要體現在公開發行的制度設計上。

  整體方案:

  1) 體現了新三板服務中小微企業的特點,在發行、交易、信息披露、公司治理要求、中小股東保護等多方面均做了適應中小企業特點的特殊安排;

  2) 體現了差異化精準服務不同類型企業的精神。完善三個層次的管理之后,基礎層、創新層和精選層的掛牌公司權利與義務更加匹配,能更好地服務不同類型企業的需求;

  3) 體現了勇于創新的改革精神與智慧。本次方案亮點頗多,在發行定價、鎖定安排等方面做了重大的制度創新;

  4) 體現了穩步推進,保護中小投資者,促進市場可持續發展的設計理念。本次改革不僅增加了服務企業的效率和針對性,而且處處體現了中小投資者保護的理念,為新三板可持續發展奠定了基礎。

  不過,值得注意的是,本次6大征求意見稿只是深化改革的框架性內容,像降低投資者門檻、轉板規則、公開發行細則等細節內容仍有待后續發布,而混合做市改革未被提及。

  一,七大亮點體現改革的決心與智慧

  (一)推出“精選層”,四套標準注重市場化和多元化

  本次改革最受關注的莫過于“精選層”的設立。六個征求意見文件中,對于精選層的準入門檻、調入調出標準、交易方式、信息披露、公司治理要求均做出了詳細的規定。

  從向不特定合格投資者發行并進入精選層掛牌的標準來看:

  1) 四套標準比照了科創板的先進經驗,適合不同性質的企業。標準1是利潤標準,適合已經產生一定規模利潤的公司;標準2是成長性標準,適合產品已經打入市場,收入快速增長,但未必盈利的公司;標準3適合受市場肯定,已經有一定的收入,研發投入較高的公司;標準4適合受市場高度認可,高研發投入的公司。值得說明的是,精選層沒有特別要求科創屬性。

  2) 以市值為核心,體量要求小于A股。四套標準以市值為核心設置,體現了市場化定價的思路。但從市值規模來看,要明顯小于科創板要求的最低10億的標準,精選層標準4的“研發-市值”要求,可以對比科創板的標準5,前者要求最低市值15億,而后者要求40億;

  3)增加了發行后股東人數不低于200人等特殊規定。公開發行的公司是創新層公司,并且在新三板掛牌滿一年,而發行后股東人數不低于200人。這些特殊規定,與新三板不一樣的公開發行制度相關,體現了新三板的創新和服務中小企業的特點。

  (二)創新“公眾股東”定義,公開發行無需對外發行25%股份

  《分層辦法》規定,進入精選層的標準包括“公開發行后,公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%;公司股本總額超過4億元的,公眾股東持股比例不低于公司股本總額的10%。”而公眾股東是指除以下股東之外的掛牌公司股東:

  (一)持有公司10%以上股份的股東及其一致行動人;

  (二)公司董事、監事、高級管理人員及其關系密切的家庭成員,公司董事、監事、高級管理人員直接或間接控制的法人或者其他組織。關系密切的家庭成員,包括配偶、子女及其配偶、父母及配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹、子女配偶的父母。

  這意味著,新三板公司在公開發行前的一些股東,就可以被認定為公眾股東,發行后被計入到公眾股東持股中,使得“迷你IPO”也成為可能。極端情況下,部分創新層公司公眾持股比例已經達到了25%,滿足2900萬總股本以上、100個以上的股東,最近一年期末凈資產不低于5000萬元,那么這家公司只需要成功向至少100個合規投資人發行最低100萬股,就可以達到上精選層的要求。

  這種安排,是基于新三板并非交易所,而是“全國性的交易場所”的一種制度突破:

  《公司法》第一百四十一條規定:“公司公開發行股份前已發行的股份,自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓。”

  《證券法》第五十條規定:“股份有限公司申請股票上市,應當符合下列條件:……(三)公開發行的股份達到公司股份總數的百分之二十五以上;公司股本總額超過人民幣四億元的,公開發行股份的比例為百分之十以上;

  這兩條規定均指向“公開發行并在交易所上市交易”的情形,對“公開發行并在精選層轉讓”不適用。

  而這種巧妙的制度安排有兩個好處:

  1) 滿足了新三板中小企業“小型IPO”的需求。在企業中早期進行公開發行,勢必攤薄發行人持股比例,且風險相對較高,應允許掛牌公司募資夠用的情況下,少發行股份;

  2) 為轉板打下鋪墊。精選層企業要想轉到A股交易,就必須滿足《證券法》的要求,這時候,25%的公開發行比例是必須的。猜測未來會因為轉板,修改或者重新解釋《證券法》第五十條。

  (三)創新推出三種公開發行定價機制,綜合考慮成本與效率因素

  《公開發行規則》第四十七至四十九條,規定了公開發行可以采用“直接定價”、“競價”和“詢價”三種方式進行,并且規定了每種方式下需要披露的材料。這相對于A股的單一的混合定價(累計投標+固定價格)模式,是一種極大的創新:

  1) 固定價格成本低、速度快,但價格發現能力最弱,在不確定投資者接受度的情況下,容易有發行折價。這種方式下,掛牌公司只需要和承銷商自主確定一個發行價,就可以快速地向市場發行。顯而易見,該方式成本最低、速度最快,但是由于沒有很好地收集投資者意向,最終定價效率有限。這種發行方式適用于小規模的發行;

  2) 競價發行公開透明,成本適中,價格發現能力較強,但投資者非理性容易造成非理性定價,從而使得新股收益率波動較大。這種方式下,投資者以公開透明的規則競價新股,在中標價以上的投資人取得新股。這種方式的發行成本適中,大量投資者能表達其定價意愿。但如果投資者理性不足、發行人信息披露不夠透明、由于行業等因素發行人定價困難,容易產生非理性行為,部分情況下,投資人追捧個別項目,導致定價過高。這種發行方式,適用于機構投資人較多,定價成熟,信息披露好的項目;

  3)詢價發行(累計投標)成本最高,券商服務較好,有利于二級市場穩定,形成承銷商與投資人客戶的良性互動。詢價發行中,承銷商會收集投資人報價信息(book building),根據市場意向,可能會和發行人商量,降低一點發行價,實現超額認購,以及新股上市后的更好表現。這種方式是目前全球資本市場,包括A股網下發行的主流。

  在新三板,讓發行人和承銷商自主決定哪種發行定價方式,正是考慮到中小企業對于承銷費用的承受能力可能更低,而對發行速度的追求可能更高。這種服務企業的思路在各處都有體現。

  比如:“全國股轉公司收到申請文件后,應當在兩個交易日內對申請文件的齊備性進行審查,作出是否受理的決定”,而科創板則規定是5個交易日內。

  (四)加大三個層次差異化管理,讓企業權利與義務更匹配

  《分層辦法》第八條規定:全國股轉公司在各市場層級實行差異化的投資者適當性標準、股票交易方式、發行融資制度,以及不同的公司治理和信息披露要求。而本次公布的文件當中,沒有提及具體的適當性門檻,但在交易方式、發行融資制度、公司治理、信息披露要求上均有所體現。這種差異化的制度安排,讓企業能更好地選擇合適的層次,讓企業有更好的獲得感。

  (五)建立各層流動機制,實現分層動態管理

  本次《分層辦法》的另一重大調整是加大了各層次的流動,增設了調入調出標準,并且增加了掛牌即進入創新層的標準。這種機制的調整,有利于企業快速地進入和調出相應的板塊,做到分層的動態管理。增設調出標準,有利于實現市場出清,維護相應層級的穩定運行和公司質量。

  (六)交易機制改革劍指流動性和穩定性

  本次交易機制改革沒有推出混合做市制度,但留了一個口子:

  《交易規則》第十三條:股票交易可以采取做市交易方式、集合競價交易方式、連續競價交易方式以及中國證監會批準的其他交易方式;

  第十四條 精選層股票采取競價交易方式。經中國證監會批準,精選層競價交易可以引入做市商機制。

  但交易規則仍然帶來了很多改變,較為重要的調整是:

  1) 推出了連續競價交易制度,增加市價委托。連續競價交易被認為是交易所(場內市場)的交易組織方式,這讓精選層更具有場內市場的特征,有利于精選層轉讓流動性的增強;

  2) 調整了集合競價的撮合頻次。基礎層集合競價從每天1次調整到每天5次;創新層集合競價從每天5次調整到每天25次;

  3) 降低了最小申報數量,取消了投資者整數倍申報要求。將投資者最低申報數量由1000股調整至100股,并取消整數倍的申報要求。此外,為保障做市交易的市場深度,做市商申報數量應為100股的整數倍,且最小申報數量應不低于1000股。

  4) 將漲跌幅限制縮小至了30%。至此,主板/中小板/創業板的漲跌幅限制為10%,科創板的漲跌幅限制為20%,而新三板漲跌幅限制為30%。體現了多層次資本市場統一規劃,差異化管理的思路。縮小漲跌幅限制有利于減少極端交易的產生,穩定市場。

  (七)投資者保護是基石,中小股東保護體現在方方面面

  對于風險較高的中小企業轉讓市場,中小股東的保護是基石。中小股東保護不僅僅要做好投資人的適當性管理,更應該從企業入手,規范市場。本次六大文件,對于中小投資者保護的制度深入其中,尤其是公司治理文件,在精選層、創新層和股東人數超200的基礎層公司,增均加了保護中小股東的要求:

  一、公開發行前,發行人股東大會上,10%以下持股股東需要單獨投票披露;

  二、精選層公司應當建立獨立董事制度和累積投票制度。單一股東持股超過30%以上的精選層公司,股東大會在選舉董事、監事時,應當實行累積投票制。

  三、精選層、創新層掛牌公司以及股東人數超過200人的基礎層掛牌公司股東大會審議下列影響中小股東利益的重大事項時,對中小股東的表決情況應當單獨計票并披露:

  (一)任免董事;

  (二)制定、修改利潤分配政策,進行利潤分配;

  (三)關聯交易、對外擔保(不含對合并報表范圍內子公司提供擔保)、對外提供財務資助、變更募集資金用途等;

  (四)重大資產重組、股權激勵;

  (五)申請股票在其他證券交易場所交易;

  (六)法律法規、業務規則及公司章程規定的其他事項。

  四、掛牌公司應當在公司章程中設置中小股東保護的專門章節,依法保障股東權利。

  4.3 深化改革背景下新三板企業發展新機遇

  (部分內容截取自申萬宏源新三板團隊研究報告《八問八答新三板變革之猜想——聚焦新三板改革系列報告之二》)

  受利好政策影響,除了市場交易行情回暖,新三板越來越多的擬摘牌公司也選擇繼續“留在”新三板。2019年10月30日,視野股份(835495.OC)則稱,現因公司及相關股東注意到證監會于近期啟動了全面深化新三板改革,重點推進優化發行融資制度、完善市場分層、建立掛牌公司轉板上市機制等改革措施,一系列利好政策將切實改善新三板流動性,所以基于公司康養旅游業務板塊運營管理的良好市場反饋和發展前景,經謹慎考慮,公司擬取消申請摘牌。

  顯然,推出精選層、新三板掛牌公司向交易所市場直接轉板上市的制度安排,打通中小企業成長壯大的市場通道,促進資本市場各板塊之間的互聯互通,使新三板成為交易所、區域性股權市場之間承上啟下的重要平臺,增強資本市場的活力和韌性。

  而新三板設立6年多來,大量中小企業在新三板培育發展,不斷成長壯大,成為交易所市場上市資源的重要來源之一。從目前公布的改革細節來看,改革的深度和廣度超出預期。隨著新三板深化改革持續推進,新三板掛牌企業面臨著更加多元化的發展新機遇。

  申萬宏源新三板研究團隊在《八問八答新三板變革之猜想——聚焦新三板改革系列報告之二》中認為,改革讓新三板各層次掛牌企業權利與義務更加對等,定位更加清晰。

  具體來看,新三板掛牌企業將面對如下三大機遇:

  1) 精選層將將成為A股上市公司的重要來源,但同時也可能留下一批小而美的細分行業龍頭。轉板打通后,企業上精選層可以提早享受IPO的好處,也更容易實現A股上市的目標。另外,一些小而美的公司,如現代服務業(教育培訓、醫院、餐飲連鎖等)中的一些企業,現金流好,但擴張能力有限,可能會一直留在精選層交易;

  2) 創新層很可能成為精選層的預備市場。創新層的公司可以公開發行,與基礎層的公司形成了巨大的差異,因此企業進入創新層的動力大大增強。而進入創新層的公司,主要目的就是進入精選層,因此創新層將成為一個精選層的預備市場。

  3) 基礎層的競爭對手是一級市場,基礎層公司有更多的可能性。企業上基礎層,除了可以走創新層-精選層-A股道路,還可以直接在基礎層培育后上A股IPO,或者被上市公司并購。基礎層的實質是,用一定的公開披露和監管限制,換取了更低門檻的股權投資。同時,基礎層也為一些暫時不愿意太公眾化,但希望享受掛牌公司身份的信用背書、享有分紅減稅福利,以及想讓券商幫助企業規范經營的公司提供了一個選擇。

  “精選層+轉板”為企業增加了多元化的上市路徑。

  具體來看:

  路徑1:企業在一級市場培育,并直接申報A股/海外IPO。這條路徑比較適合那些知名PEVC扶持的優質項目。它們在一級市場就能得到充裕的資金、良好的投后管理服務。但這一類項目更多的是獨角獸潛力的公司。

  路徑2:企業在新三板基礎層培育,成熟后申報A股/海外IPO并上市交易。企業也可以在進入創新層后,向A股/海外申報IPO。但一開始就不希望在新三板IPO的企業,更可能放棄創新層,退守信息披露更便利、督導費更便宜的基礎層。

  路徑3:企業進入創新層,IPO并進入精選層交易,最終轉板A股上市。實際上,路徑3很大程度上是將IPO的時點提前至了更小的企業當中。

  創新層將變成pre-精選層板塊,因此受益的肯定是能上精選層的公司。根據征求意見稿的精選層標準篩選發現,目前有329家創新層公司符合精選層標準,其中,符合一項標準的創新層公司共計212家,符合兩項分層標準的企業共計98家,符合三套精選層標準的公司合計17家,另外四項標準都符合的創新層公司只有2家,分別是福昕軟件和山大地緯。不過,目前山大地緯已經正在等待科創板IPO審核;福昕軟件則自2016年就接受上市輔導。

  根據目前精選層征求意見稿中的掛牌標準,篩選出329家精選層潛在標的。

  整體來看,標準一是主流。全國股轉公司指出,標準一著重遴選已有穩定高效盈利模式的盈利型公司,該標準側重財務指標,市值起輔助作用。標準一的具體財務指標要求是:市值不低于2億元,最近2年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率的均值不低于10%,或者最近1年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于10%。

  除了精選層外,加上創業板注冊制改革,新三板企業在A股(含科創板)、港股、美股等境內外資本市場的轉板機遇將更加多元化。

  首先來看A股市場。根據東方財富Choice數據不完全統計,新三板擴容以來,近千家掛牌企業先后接受上市輔導,宣布擬IPO,其中457家目前處于持續輔導狀態。2019年1-10月,共有150家新三板掛牌企業進行A股IPO上市輔導,去年同期只有76家,同比增長97.37%。同時,截至10月31日,2019年以來,已有30家新三板摘牌企業成功轉板A股市場,掛牌交易。其中7家掛牌科創板,10家掛牌上交所主板,11家掛牌深交所創業板,2家掛牌深交所中小板。

  其中,截至10月31日,2019年以來共有168家企業遞交科創板IPO申報稿。其中44家為新三板(含退市)企業,占比26%。可以看到,新三板公司已經是科創板IPO的主力。

  境外資本市場也受到新三板掛牌公司的青睞。據不完全統計,自2018年以來,截至2019年11月15日,已有約40家新三板公司(含退市三板公司或其子公司、母公司,下同)向港交所遞交IPO申請資料并獲受理。其中有11家成功登陸港股市場。

  美國也是新三板企業的轉板選擇之一。自今年以來,共有4家新三板摘牌公司藍帽互動(837395.OC)、嘉銀金科(832031.OC)、如涵控股(832887.OC)和明大嘉和(835703)成功登陸美國納斯達克市場。據不完全統計,截至2019年11月15日,祁藥股份、嘉楠耘智、開心麻花等新三板退市公司正在或已經走在赴美上市路上。

  需要指出的是,對于需要融資助力成長的中小微企業來說,本次改革中定向發行制度的優化及交易規則的修訂也是很大的亮點。新規滿足了掛牌公司的實際需要,允許實施自辦發行實現了控制市場風險和降低融資成本的有效平衡,調整募集資金監管要求降低了資金沉淀成本。

  4.4 深化改革背景下新三板投資新機遇

  隨著新三板改革如期開展,深耕新三板、擁有大量新三板儲備項目的投資者或將迎來“春天”。

  自2019年10月25日證監會宣布啟動新三板全面深化改革之后,以三板做市為代表的重要指數已經上揚。截止到2019年11月18日,新三板創新成指、做市指數分別上漲了13.23%、12.6%。這跑贏了滬深兩大市場,同期,深證成指僅漲0.57%,上證指數則跌了1.55%。大盤上揚的同時,此前已跌至估值底部的新三板股票開始回升,部分做市龍頭個股迎來估值修復。

  隨著新三板深化改革超預期推進,新三板市場有望迎來四大投資新機遇:一是精選層潛在公司;二是估值仍處于底部的細分行業龍頭掛牌企業;三是Pre-IPO潛力新三板掛牌公司;四是存在并購可能的低估值、低市盈率的“小而美”掛牌公司。

  4.4.1 新三板市場經過多年震蕩調整,大量優質企業內在價值開始彰顯

  經歷2015年、2016年的高峰期后,新三板市場在2017年、2018年步入低谷。就新三板重要指數來看,2015年4月三板做市指數曾沖破2600點,但在2019年1月該指數卻跌破最初的1000點;三板成指指數也在經歷2015年4月破2000點后,在2019年10月跌破900點。

  處于市場下行期,新三板股票也到估值底部。申萬宏源新三板研究團隊統計了公司數量較多的5個行業在各層次之間的估值關系,發現:新三板相對于A股的折價比較大,創新層PE中值僅11.4倍,相對于創業板的折價率是67.5%;基礎層PE中值為6.7倍,折價率則是80.8%。

  根據選取的最近1個月日均換手率超過0.01%的422家做市公司,挑出公司數量超過20家的計算機、傳媒、醫藥、化工和機械設備等行業,用這些行業的新三板PE中值與A股對應行業做比較后,新三板的行業折價率在55%-80%之間。

  比如,君實生物-B在港交所上市首日,其新三板的股價和市值均低于港股。2018年12月24日,君實生物-B以23.5港元的價格開盤,較其發行價高開超過20%。在當天的半個交易日里,君實生物-B大漲22.55%,當天收盤價為23.75港元/股,按照當時匯率計算,約合20.92元/股。與此同時,當天君實生物在新三板的股價大跌8.59%,收盤價為19.57元/股。君實生物-B的港股價格比君實生物的新三板價格高出約7%。如今,君實生物已經啟動申請科創板上市,并將內資股申請從新三板終止掛牌。

  另一只“3+H”股匯量科技在港上市首日(2018年12月12日)開盤后股價下跌,最終收于每股3.99港元,跌破每股4港元的發行價。2018年12月19日,匯量科技股價收于4.08港元,上漲2%,略微超過發行價。但其母公司匯量股份沒有這么幸運,去年12月17日公司股票復牌當日遭遇股價腰斬,最終收于9.99元/股,較停牌前下跌50.05%,全天交易額不足1萬元。去年12月19日,匯量股份股價已跌至6元/股。此前公司因重大事項股票自2017年6月19日起暫停轉讓,停牌前股價報20元/股。

  從長期市場表現來看,君實生物的港股市值出現了從溢價到折價的轉變。截至2019年10月31日收盤,君實生物上市至今股價累計上漲18%至28港元/股,市值達到51億港元(約合人民幣46億元),遠遠低于同期新三板公司君實生物的市值(154億元)。同時,匯量科技的港股股價也在2019年10月31日報收3.95港元,市值達到60.6億港元(約合人民幣54.1億元),遠高于同期新三板主體公司匯量股份的27億元市值。

  另外,統計數據顯示,企業從新三板轉到A股、科創板等資本市場后,市盈率、市值均有不同程度的調整或提升。比如,從市值來看,截至2019年10月31日,西部超導市值是136億元,嘉元科技是102億元;對比這些公司從新三板摘牌時市值,西部超導科創板市值是其新三板摘牌時的2.9倍,嘉元科技市值是其新三板摘牌時的4倍。

  對于處于估值底部的新三板市場,擅長“逢低買入”的投資早已進入。尤其是那些處于估值底部、有IPO潛力的新三板公司,更受市場“追捧”。據不完全統計,截至10月31日,2019年以來,遞交科創板IPO申請的168家公司中,44家為新三板(含退市)企業,占比26%。可以看到,新三板公司已經是科創板IPO的主力。

  以深創投為例。截至2019年11月,深創投在科創板上市的投資企業超過8家,成為投資企業首批登陸科創板數量最多的創投機構之一。其中,西部超導、久日新材等成功科創板上市的原新三板公司讓深創投受益。在西部超導的投資中,2007年就入股的深創投目前持股數量5058.10萬股,持股比例11.46%,為西部超導第三大股東;從西部超導上市首日收盤價54.99元來看,深創投持股市值27.81億元。而在久日新材的投資中,深創投及旗下北京紅土鑫洲、天津海泰紅土、山西紅土、天津海河紅土基金自2011年至2018年先后分別參與久日新材四次融資,在久日新材公開發行上市前夕該機構持股比例合計超過5%;以最新收盤價計算,深創投持有久日新材股票市價超過3億元。此外,據深創投官網披露,該機構已經投資了89家新三板掛牌公司,包括準備轉戰科創板的賽特斯。

  同創偉業也正在抓住科創板帶來的契機。據了解,同創偉業布局久日新材、長陽科技等5家科創板上市公司。同創偉業在今年三季報中稱,其圍繞科技類、生物醫藥、TMT 等國家政策支持的,有利于國家經濟的轉型和產業結構調整的行業領域進行廣泛深入布局。截至2019年9月30日,公司投資25家新三板掛牌公司。

  隨著新三板改革如期開展,深耕新三板、擁有大量新三板儲備項目的投資者還將迎來新三板估值提升、精選層、直接轉板上市等新的投資機遇。其中,精選層、直接轉板上市機遇在前文已詳細描述,此處不再贅述。

  這里關注下新三板市場回暖帶來的股票升值情況。數據顯示,自2019年10月25日證監會宣布啟動新三板全面深化改革之后,以三板做市為代表的重要指數已經上揚;截至2019年11月18日,新三板創新成指、做市指數分別上漲了13.23%、12.6%。這跑贏了滬深兩大市場,同期,深證成指僅漲0.57%,上證指數則跌了1.55%。

  大盤上揚的同時,此前已跌至估值底部的新三板股票開始回升。

  以機構為主的新三板投資者開始加速布局動作。據了解,部分私募機構正在加緊募集新三板精選層基金,瞄準能上新三板精選層的標的進行投資。日前,新三板掛牌公司粵嵌科技公布定增認購結果顯示,PE廣州凱得金融控股股份有限公司認購了83萬股,投資金額近1000萬元。另外良之隆定增認購結果顯示,PE北京新希望產業投資中心(有限合伙)以對掛牌公司的4982萬元債權,認購了1384萬股份。

  另需關注的是,降低投資者門檻也是此次新三板改革的要點。證監會表示,為促進投融資平衡,提高市場流動性水平,本次改革將適當降低投資者門檻;同時充分考慮不同市場層次掛牌公司的細分特征和風險情況,對精選層、創新層和基礎層分別設置投資者準入標準。對于尚不符合投資者適當性標準的投資者,鼓勵通過公募基金等專業機構分享中小企業成長的“紅利”。

  目前,新三板市場投資者的適當性門檻為500萬元金融資產,包括銀行存款、股票、債券、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨及其他衍生產品等。然而,500萬元的投資者準入“門檻”長期桎梏新三板市場發展。官方最新統計數據顯示,截至2018年底,新三板個人投資者總共37.75萬戶,其中還包括非活躍賬戶數。和滬深兩市1億多投資者相比,新三板市場的高門檻將絕大多數投資者拒之門外。

  從近期監管層和市場參與各方的表態來看,新三板總體的投資者門檻適當性降低是毫無疑問的,爭議聚焦在具體降低幅度。無論如何,隨著新三板投資者門檻降低,流動性會隨之改善,質地優良的頭部企業以及股權相對分散的企業流動性或將率先改善,投資者也將受益。

  4.4.2新三板大多為戰略性新興產業企業,科創板與注冊制背景下有望迎來更多投資機遇

  隨著新三板全面深化改革推進,最受益、最有投資價值的仍是盈利能力強的行業龍頭企業。就精選層初步給出的分層標準來看,235家公司符合標準一,超過符合標準二、三、四的總和。而標準一側重財務指標,著重遴選已有穩定高效盈利模式的盈利型公司。這樣的企業常常是細分行業的龍頭企業。

  具體分析前述329家精選層標的,這些公司主要來自信息科技咨詢、應用軟件、制藥、互聯網服務、電子設備等新興產業。其中,98家信息技術類企業位居第一,占比約三分之一;其次則是88家工業類企業;42家原材料類企業;30家醫療保健類掛牌公司。

  這樣的數據背后顯現出新三板大多數優質企業屬于戰略新興產業。作為主要為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務的資本平臺,在超過9100家的新三板掛牌企業中,涉及“高、精、尖”領域的掛牌公司不少。這些公司瞄準AI、VR、云計算、生物識別等熱點領域深耕,這些高科技企業獲得投資者的青睞。

  值得一提的是,全國股轉公司在2019年9月表示,有34家掛牌公司被工信部評為第一批專精特新“小巨人”,占比13.71%。這批掛牌公司今年上半年營業收入和凈利潤總和同比增速分別為15.88%和24.59%。429家掛牌公司符合工信部專精特新“小巨人”評選的財務指標。2107家掛牌公司具備“專精特新”發展潛質,是我國專精特新“小巨人”的后備力量。

  而工信部認定的專精特新“小巨人”企業,其主導產品要符合《工業“四基”發展目錄》所列重點領域,從事細分產品市場屬于制造業核心基礎零部件、先進基礎工藝和關鍵基礎材料;或符合制造強國戰略明確的十大重點產業領域,屬于重點領域技術路線圖中有關產品;或屬于國家和省份重點鼓勵發展的支柱和優勢產業。結合產業發展實際,后續將逐步擴大行業領域范圍。企業主導產品在國內細分行業中擁有較高的市場份額。

  全國股轉系統表示,專精特新“小巨人”的產業特征明顯。新三板專精特新“小巨人”后備公司集中于裝備制造、信息技術與互聯網、生物醫藥等特色產業。具體來看,在2107家“專精特新”潛力掛牌公司中,裝備制造掛牌公司有705家,主要是行業龍頭企業的關鍵部件配套生產商;44家公司屬于信息技術與互聯網行業,主要從事云服務、大數據等相關軟件開發和集成服務;此外則是99家生物醫藥掛牌公司,這些企業以創新藥的研發生產為主。

  可以說,對機構來說,新三板仍然是一個價值洼地,具備投資價值的熱門行業龍頭依舊值得挖掘。根據東方財富Choice數據統計顯示,截至11月22日,2019年以來成交額最高的行業分別是生物科技、商品化工、信息科技咨詢、工業機械、通信設備等細分行業,其中生物科技以75.29億元居首。

  從個股成交排行榜也可以看出,醫藥生物行業交易活躍。2019 年上半年全部新三板企業成交額排名前三的均為醫藥生物行業,分別是君實生物、合全藥業、成大生物,分別成交29.3億元、11.08億元、10.3億元。其中君實生物、成大生物漲幅較大,均超過60%,預計與H股上市以及科創板轉板預期相關,估值得到重估。

  從2019年以來的市場交易情況來看,新三板頭部優質掛牌企業尤其是具備科創板潛力的企業交易活躍帶動形成的行情,資金多數集中在這些頭部企業,無論是年內成交金額還是股價漲幅,這些企業均遠遠好過普通掛牌公司。統計數據顯示,年內成交金額靠前的公司主要包括成大生物、君實生物、圣泉集團、聯訊證券、貝特瑞、中建信息、百合網、壹玖壹玖、優炫軟件、神州優車、華強方特等明星掛牌公司。成大生物、君實生物是新三板生物醫藥企業的代表,前者被視為具備科創板上市潛力,后者已啟動科創板上市輔導;圣泉集團、聯訊證券自掛牌以來在新三板表現較優異;壹玖壹玖、神州優車屬于各自所在行業的“佼佼者”。

  值得一提的是,自10月25日證監會宣布啟動深化新三板改革以來,總共新增了6起做市案例,涉及的公司除了億童文教、穎泰生物外,還有家電網和貝特瑞。貝特瑞今年以來更是贏得8家券商的青睞,年內累計漲幅已接近2倍。貝特瑞分別在10月29日、10月31日和11月8日得到中金公司、湘財證券和中航證券的加倉,加上10月21日銀泰證券的加入,近期已被4家做市券商集體看中。貝特瑞是上市公司中國寶安控股的鋰電材料研發與銷售的企業,擁有鋰電池負極材料完整產業鏈,在鋰離子負極材料行業市場占有率位居世界前列,于2015年12月28日掛牌新三板。2019年上半年公司實現營業收入20.55億元,同比增長33.96%;歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為2.43億元,同比增長100.54%。

  就熱門行業而言,眾多掛牌公司布局云計算、3D打印、光通信、生物識別、大數據、量子通信、芯片、物聯網、區塊鏈、石墨烯、信息安全等技術領域,一些掛牌公司還涉及智慧城市、智能家居、智能建筑等概念。

  其中,在機器人研究方面,華恒股份、宇方工業、明鑫智能、翠峰科技、昆機器人等掛牌企業涉足工業機器人領域;格蘭博、締奇智能等涉足掃地機器人領域;繁興科技、發現者等涉足烹飪機器人領域;中源智人等涉足在線檢測機器人領域。

  據了解,華恒股份是國內少數對機器人自動化裝備核心模塊具有完整自主研發和生產能力的企業,產品廣泛應用于工程機械、軌道交通、航空航天、醫藥等高端裝備制造領域。公司是國家火炬計劃重點高新技術企業,擁有國家級企業博士后工作站和國家級焊接機器人培訓中心。2019上半年,公司業績保持增長,實現營收2.87億元,同比增長12.26%;歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為1597.58萬元,同比增長73.44%。

  在VR方面,則有曼恒數字、華如科技、賽四達、華強方特、凡拓創意、科明數碼、三川田、圖安世紀等新三板掛牌公司覆蓋,涵蓋工具設備、系統開發、內容制作、分發平臺、相關服務等VR產業鏈。以曼恒數字為例,公司成立于2007年,是中國第一批專業從事虛擬現實業務的公司,在虛擬現實沉浸式顯示、交互追蹤、全身動捕、虛擬現實軟件引擎等關鍵技術上均實現了自主研發,且創造了多個國內首款產品。新三板創新層制度設立以來,曼恒數字連續四年入選。曼恒數字財報顯示,2019上半年公司營業總收入7125.40萬元,比去年同期增長5.53%,歸屬于掛牌公司股東的凈利潤480.35萬元,比去年同期增長16.71%

  在指紋識別方面,新三板相關掛牌公司主要有海鑫科金、文達通、指安科技、像素數據、芯軟科技等。其中,海鑫科金在生物識別的各個領域均有布局,例如指紋識別、人臉識別、掌紋、虹膜、筆記、足印等,其服務的領域以公共安全為主,客戶多集中在各級公安部門。另據廣證恒生統計,截至2019年10月4日,新三板云計算行業掛牌企業包括訊眾股份、西信信息、隨銳科技、華創方舟、尚景股份、軒慧科技、鼎川物聯、興竹信息、點擊網絡、恒拓開源、云宏信息、點動科技等381家,其中目前市值在1億元以上的云計算概念公司則有首都在線、易航科技等19家。

五、新三板區域活力指數與企業100強榜單

  (注:該部分由資本邦研究院單獨發布)

  5.1 2019新三板區域活力指數

  5.1.1 “2019新三板區域活力指數”編制說明

  新三板所有掛牌企業中,以2018年歸屬母公司所有者凈利潤500萬元及以上或當前總市值1億元及以上作為“2019新三板區域活力指數”入圍企業門檻,篩選出符合條件的企業共5400余家。

  根據各省企業規模、研發創新力、成長性、盈利能力、資產質量、現金流質量等指標對各省進行客觀數據測算,得到各省市“2019新三板區域活力指數”。

  其中,企業規模主要涵蓋各省入圍企業家數、營收規模、扣非后歸屬母公司所有者凈利潤規模等分項指標,研發創新力主要涵蓋絕對研發投入、相對研發投入等分項指標,成長性主要涵蓋營收復合增速、扣非后歸屬母公司所有者凈利潤復合增速等分項指標,盈利能力主要涵蓋凈利率、ROE等分項指標,資產質量主要涵蓋現金比率、資產負債率等分項指標,現金流質量主要涵蓋經營性現金流凈額相比凈利潤狀況等分項指標。

  5.1.2 “2019新三板區域活力指數”發布

  5.2 “2019新三板最具投資價值企業100強”榜單

  5.2.1 “2019新三板最具投資價值企業100強”榜單編制說明

  新三板所有掛牌或曾掛牌企業中,以2018年歸屬母公司所有者凈利潤3500萬元及以上或當前總市值10億元及以上作為“2019新三板最具投資價值企業100強”榜單入圍企業門檻。

  對于所入圍企業,根據企業所處行業、行業地位、企業規模、研發投入、成長性、盈利能力、資產質量、現金流質量等指標對企業進行數據測算,得到“2019新三板最具投資價值企業100強”榜單。

  5.2.2 “新三板最具投資價值企業100強”榜單發布


  5.3 “2019新三板最具成長潛力企業100強”榜單

  5.3.1 “2019新三板最具投資價值企業100強”榜單編制說明

  新三板所有掛牌或曾掛牌企業中,以2018年歸屬母公司所有者凈利潤1000萬元及以上3500萬元以下或當前總市值3億元及以上10億元以下作為“2019新三板最具成長潛力企業100強”榜單入圍企業門檻。

  對于所入圍企業,根據企業所處行業、行業地位、企業規模、研發投入、成長性、盈利能力、資產質量、現金流質量等指標對企業進行數據測算,得到“2019新三板最具成長潛力企業100強”榜單。

  5.3.2 “新三板最具成長潛力企業100強”榜單發布

  5.4 “2019新三板最具創新力企業100強”榜單

  5.4.1 “2019新三板最具創新力企業100強”榜單編制說明

  以新三板所有掛牌或曾掛牌企業作為“2019新三板最具創新力企業100強”榜單評選對象。

  根據企業所處行業、行業地位、絕對研發投入、相對研發投入等指標對企業進行數據測算,得到“2019新三板最具創新力企業100強”榜單。

  5.4.2 “新三板最具創新力企業100強”榜單發布

片來源:123RF

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