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中國式股市的基因:四個不一樣

導語2017年中國家庭資產中房產占比高達77.7%,美國2016年的房產占比僅34.6%,不到中國的一半。

資本邦 · 2019-11-22 · 瀏覽6908

  過去二十年,說起投資,大家的第一反應都是房地產,這成了一個中國特色。從全球來看,沒有一個成熟的市場化國家把買房當成主要的投資手段。我們可以看一個數據,2017年中國家庭資產中房產占比高達77.7%,美國2016年的房產占比僅34.6%,不到中國的一半。中國家庭金融資產占比只有11.8%,股票資產占比僅5%,而日本、新加坡、瑞士、英國等發達市場金融資產占比都超過了50%。

  中國股票投資被個人投資者忽視的原因也很明顯, 過去十年,房價平均漲了百分之五六十,但股市整體上基本沒漲,2009年是3000點,現在還是3000點。而且中國股市有三個非常突出的中國特色有:一是牛短熊長,波動性強;二是換手率高,投機性強;三是政策影響明顯,隨機性強。為什么中國股市會有這些不同于成熟市場的特征?以后這些特征還會延續嗎?下面我們從四個方面來具體看一看A股的制度基因和未來的演繹過程。

  第一,從發行制度看,目前以IPO核準制為主,在科創板試點注冊制改革。股票的發行制度主要有三種,審批制、核準制和注冊制。A股市場從2001年開始啟動核準制,新股上市先由證券中介機構對企業能否發行股票作出判斷,再由證監會里面的發審委對發行人是否合規進行審查,發審委有權直接否決發行申請,也就是說證監會掌握著新股發行的生殺大權。而注冊制是成熟股票市場普遍采用的,注冊制更多在于合規性審查。注冊制是更高效率、低成本、市場化的機制,降低了公司的身價和稀缺性,也使定價更為合理。中國科創板也采用了注冊制,審核權由證監會下移到上交所,上交所負責核準,證監會負責注冊,審核時間由1年縮短為6個月,并且證監會的關注點在于合規性審查,不再對上市材料進行實質性審核。在新股發行數量和定價上,由政府主導逐漸向市場決定轉變。

  第二,從交易制度看,A股缺乏做空機制,而且交易限制很多,最主要的就是設有漲跌停板和T+1。股市的基本功能之一是價格發現,只鼓勵看漲,卻限制看跌,很大程度上也使市場失去了自我平衡,價值回歸的能力,市場在看好時容易急漲,在看跌時也容易恐慌急跌,而不是有漲有跌緩慢進行。A股交易限制很多,最主要的就是設有漲跌停板和T+1,這也是為了保護投資者,避免股市過熱或者過度恐慌,抑制頻繁買賣的投機行為,但也在一定程度上影響了市場價格的實現。科創板的漲跌停板擴大到了20%,且新股上市前5日不設置漲跌幅限制,但是仍然延用了T+1的制度。

  第三,從退市制度看,標準不夠完善,懲罰力度較弱。退市方面,A股市場共有3500多家上市公司,從1999年到現在,退市的公司還不到100家;而美股每年都有200家以上的公司退市。目前A股的退市制度偏重財務類指標,忽略市場類指標,而財務指標實際上更容易被粉飾,目前A股退市的公司近1/2都是因為凈利潤連續3年或4年虧損。最幾年,上市公司財務造假和其他的違法行為越來越多,完善A股退市制度的呼聲越來越高,在去年長生生物“假疫苗”事件之后,11月滬深交易所發布了《上市公司重大違法強制退市實施辦法》,作為退市規定的補充。處罰力度方面,在美國財務造假的公司,要面臨著至少500萬美金的罰款和10-25年的有期徒刑;長生生物的假疫苗事件,最終罰款91億元,是迄今最大的罰單,和公司通過財務造假收獲的幾千萬甚至幾億元的利潤相比,不到100萬的處罰不具有任何震懾力。

  第四,從資金結構看,中國股市專業機構占比小,缺乏長線資金。中國股市的活躍投資者主要是散戶,因此,短視、過度自大、羊群效應等非理性特征非常明顯。目前A股投資者構成中,專業機構投資者占比在15%左右,保險等長線資金僅占5%。近幾年,隨著滬港通、滬倫通等一些列推動資本市場國際化的措施,A股外資投資者比重不斷增加,目前外資的持倉市值已經達到了1.6萬億,而且還在持續凈流入,而國內基金持倉市值不到2萬億,按這個趨勢在明年外資持倉市值就可能超過基金了。但A股的外資占比仍然是遠低于海外市場,每股市場外資占比15%,日本、韓國占比都在30%以上。

頭圖來源:123RF

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